前沿拓展：上海防曬霜哪家有名的品牌
原標(biāo)題：上市一年，市值位列行業(yè)第一，“功護(hù)膚品第一股”貝泰妮是否名副其實(shí)？
增速快、盈利強(qiáng)，擁有這關(guān)鍵兩點(diǎn)貝泰妮就足以脫穎而出。
作者 | 國(guó)勝
編輯 | 小白
近，正值換季之際，風(fēng)云君皮膚敏感的毛病又犯了，于是隔壁工位的小仙女兒就建議我買一瓶薇諾娜的特護(hù)霜試試，說(shuō)她作為敏感肌一直用這個(gè)，就是下圖舒淇手里拿的這個(gè)小瓶瓶。
（來(lái)源：公司官網(wǎng)）
她還跟風(fēng)云君安利，什么“薇諾娜”品牌都是用的植物活性成分，溫和，是專業(yè)針對(duì)敏感性肌膚的品牌。
風(fēng)云君聽(tīng)后有些動(dòng)心，看護(hù)膚品不在行沒(méi)關(guān)系，看公司風(fēng)云君還沒(méi)怕過(guò)。而在內(nèi)心深處，風(fēng)云君相信：只有好公司才能拿出好產(chǎn)品。薇諾娜是上市公司貝泰妮（公司）旗下品牌，風(fēng)云君就帶大家看看公司的基本面。
后來(lái)居上，兼顧增速與利潤(rùn)貝泰妮上市于2021年3月，截至5月26日收盤，市值735.5億，在申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類品牌化妝品中位列第一，是第二名珀萊雅的2倍左右，穩(wěn)坐“功護(hù)膚品第一股”。
而且公司上市僅一年就曾被先后納入深港通MSCI等核心成分指數(shù)，可見(jiàn)資本市場(chǎng)對(duì)貝泰妮的價(jià)值認(rèn)可。
貝泰妮是否真有兩把刷子呢？
（來(lái)源：市值風(fēng)云App，注：截止2022年5月25日收盤價(jià)）
從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，公司的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速除2020年在30%左右之外，其他年份均在50%以上，2018-2021年CAGR分別為48%和49%，妥妥的高增長(zhǎng)。
在品牌化妝品前三名中，貝泰妮的營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速均。
也正是由于貝泰妮業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?018年還是小弟，到2021年公司的營(yíng)收已經(jīng)逼近珀萊雅，2020-2021年公司的歸母凈利潤(rùn)更是后來(lái)居上，力壓珀萊雅和上海家化。
2021年，貝泰妮實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.2億，低于珀萊雅和上海家化的46.3億和76.5億，但歸母凈利潤(rùn)8.6億，遠(yuǎn)高于珀萊雅和上海家化的5.8億和6.5億，盈利能力較強(qiáng)。
那么問(wèn)題來(lái)了，同樣是護(hù)膚品，為什么貝泰妮的增速和盈利能力就高出許多呢？
細(xì)分賽道，打鐵還需自身硬先說(shuō)增速問(wèn)題。
貝泰妮的主要品牌薇諾娜定位于敏感肌等皮膚學(xué)級(jí)功護(hù)膚品細(xì)分市場(chǎng)，珀萊雅和上海家化的產(chǎn)品主要面對(duì)大眾護(hù)膚市場(chǎng)。
根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016-2021年我國(guó)皮膚學(xué)級(jí)（功性）護(hù)膚品市場(chǎng)CAGR達(dá)到約32.5%，遠(yuǎn)高于化妝品行業(yè)的整體增速11.1%，皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)30%以上的行業(yè)增速表明其正處于黃金發(fā)展期，貝泰妮作為賽道選手自然頗為受益。
除了行業(yè)增速的助益，公司自身也足夠爭(zhēng)氣。
根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年公司旗下“薇諾娜”品牌在皮膚學(xué)級(jí)功性護(hù)膚品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名穩(wěn)居第一，市場(chǎng)份額較2020年度提升約2個(gè)百分點(diǎn)，并接近第二、三名的總和，頭部應(yīng)顯著。
化妝品行業(yè)注重大單品策略，薇諾娜也不例外，擁有“特護(hù)霜+清透防曬乳”兩大爆款單品，除此之外2021年公司爽膚水（護(hù)膚水）產(chǎn)品市場(chǎng)排名從第七上升至第四，面膜產(chǎn)品市場(chǎng)排名從第八上升至第七，細(xì)分市場(chǎng)表現(xiàn)出色。
（來(lái)源：公司官網(wǎng)）
目前，公司的營(yíng)收主要來(lái)源于護(hù)膚品，占比在90%左右，除護(hù)膚品外，薇諾娜品牌旗下產(chǎn)品線還包括醫(yī)療器械和彩妝，產(chǎn)品線較為齊全。
彩妝類2018-2021年?duì)I收一直在1億以下，增長(zhǎng)較為緩慢；
醫(yī)療器械類營(yíng)收從2018年的1.4億增長(zhǎng)至2021年的3.3億，CAGR為33%，2021年同比增速更是達(dá)到65%。
公司醫(yī)療器械產(chǎn)品主要包括透明質(zhì)酸修護(hù)生物膜、透明質(zhì)酸修護(hù)貼敷料等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于微創(chuàng)術(shù)后造成屏障受損皮膚的保護(hù)和護(hù)理，相當(dāng)于是愛(ài)美客醫(yī)療美容注射產(chǎn)品的后續(xù)產(chǎn)品。
近年來(lái)，注射類輕醫(yī)美取代手術(shù)類重醫(yī)美已成趨勢(shì)，輕醫(yī)美市場(chǎng)快速發(fā)展，術(shù)后醫(yī)療器械產(chǎn)品也將大有可為，公司這第二賽道也頗為，不過(guò)后續(xù)業(yè)績(jī)?nèi)绾芜€要再觀察。
整體來(lái)看，薇諾娜品牌市場(chǎng)認(rèn)可度高，銷售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重超98%，這反過(guò)來(lái)也意味著公司存在品牌相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。
不過(guò)公司近幾年也在不斷開(kāi)發(fā)其他品牌，其中“WINONA Baby”品牌定位于嬰幼兒肌膚功性護(hù)理，2021年天貓旗艦店正式運(yùn)營(yíng)隨即成為行業(yè)黑馬，登上年度排名TOP20，大爆款“舒潤(rùn)滋養(yǎng)霜”更是進(jìn)入細(xì)分行業(yè)爆款單品TOP3。
隨著公司品牌矩陣的完善和其他子品牌的成長(zhǎng)，近年來(lái)薇諾娜品牌營(yíng)收占比也有所下降，公司業(yè)績(jī)的不確定性也有望降低。
（來(lái)源：公司官網(wǎng)）
產(chǎn)品定位高端，線上渠道發(fā)力再來(lái)說(shuō)盈利能力問(wèn)題。
公司毛利率一直維持在76%以上，處于較高水平，也一直高于珀萊雅和上海家化，原因主要有兩點(diǎn)，其一是公司產(chǎn)品定位高端、零售價(jià)格較高，其二是公司毛利率較高的線上自營(yíng)渠道銷售占比較高。
凈利率方面，公司一直保持在21%左右，分別高出珀萊雅9個(gè)和上海家化13個(gè)百分點(diǎn)左右。
化妝品品牌企業(yè)重銷售，毛利率和凈利率之間的差異主要來(lái)源于銷售費(fèi)用率，不過(guò)三家公司的銷售費(fèi)用率差別不大，均在40%左右。
所以，貝泰妮盈利能力較強(qiáng)的原因主要還是在于毛利率較高。
毛利率較高的原因首先是產(chǎn)品價(jià)格定位，以公司爆款產(chǎn)品之一防曬霜為例做個(gè)對(duì)比，由于上海家化旗下品牌較多，因此僅比較薇諾娜和珀萊雅品牌，薇諾娜防曬霜50g價(jià)格188元，而珀萊雅50ml價(jià)格僅79元。
（來(lái)源：天貓）
其次是銷售渠道，化妝品銷售渠道中，電商渠道是近年來(lái)銷售額增長(zhǎng)快的銷售渠道。2015-2020年化妝品電商渠道銷售額占比由19.1%上升為35.3%，2021年又進(jìn)一步提升為38.7%，已經(jīng)成為化妝品銷售占比大的渠道。
（來(lái)源：公司公告）
貝泰妮一直都是靠線上渠道銷售發(fā)力的，2019-2021年貝泰妮線上渠道銷售占比分別為77%、83%和82%，其中毛利率較高的線上自營(yíng)渠道銷售占比分別為61%、63%和63%。
順應(yīng)潮流，一直以線上銷售為主，也是貝泰妮業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快的原因之一。
（來(lái)源：公司公告）
2019-2021年，珀萊雅對(duì)線上銷售也越來(lái)越重視，線上銷售占比逐年提升，由53%上升為85%，而上海家化2021年的線上銷售占比仍僅有42%。
（來(lái)源：珀萊雅公告）
營(yíng)運(yùn)能力顯著提升，分紅可圈可點(diǎn)化妝品行業(yè)屬于消費(fèi)行業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是衡量公司營(yíng)運(yùn)能力的關(guān)鍵指標(biāo)。
2018-2021年，貝泰妮存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由289天大幅下降為134天，凈營(yíng)業(yè)周期也從237天下降到61天，營(yíng)運(yùn)能力改良極為顯著。
由于公司主要采用線上銷售，因此收現(xiàn)比一直維持在1左右，2018-2021年凈現(xiàn)比也在波動(dòng)上升中，2021年達(dá)到1.3，因此2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也大幅提升至11.5億。
2020年一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.7億，凈現(xiàn)比為-1.2，主要是因?yàn)楣?yīng)商付款方式變化所致。
公司分紅也不吝嗇，公司于2021年3月上市，并于6月進(jìn)行了2020年度的分紅，現(xiàn)金分紅金額為1.9億，由上市后的全體股東共享。
基于2021年業(yè)績(jī)，公司擬現(xiàn)金分紅2.5億。也就是說(shuō)，上市以來(lái)公司現(xiàn)金分紅4.4億，占同期歸母凈利潤(rùn)的31%，分紅力度可圈可點(diǎn)。
貝泰妮之所以獲得市場(chǎng)認(rèn)可，成為品牌化妝品行業(yè)市值第一的公司，主要是因?yàn)槠洚a(chǎn)品定位“高舉高打”，在功護(hù)膚品細(xì)分市場(chǎng)地位突出。
而這是化妝品行業(yè)各家公司都?jí)裘乱郧蟮?，要?shí)現(xiàn)并不容易。加上公司主攻線上自營(yíng)渠道銷售，進(jìn)一步奠定了公司盈利能力的基礎(chǔ)。
業(yè)績(jī)?cè)鏊倏臁⒂芰?qiáng)，擁有這關(guān)鍵兩點(diǎn)貝泰妮就足以脫穎而出。
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