2.1.2 為什么敏感肌市場關(guān)注度越來越高？

敏感肌人數(shù)占比高，市場關(guān)注度逐年上升。

從成因可以看出敏感肌越來越被關(guān)注的原因。我們從敏感肌諸多成因中找到一些可以量化的數(shù)據(jù)，

2.1.3 敏感肌人群在敏感肌護(hù)膚品領(lǐng)域的消費(fèi)意愿？

敏感肌人群月均消費(fèi)集中在500-999元范圍，復(fù)購率高。根據(jù)艾瑞咨詢2020年中國女性敏感肌現(xiàn)狀研究白皮書，弱度、輕度、中度、重度敏感肌人群消費(fèi)水平占比高的范圍均為500-999元，而中國美妝網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示中國消費(fèi)者購買化妝品月均消費(fèi)額集中在300-500元。從復(fù)購率來看，由于敏感肌人群使用其他類型產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)性，故敏感肌人群對敏感肌護(hù)膚產(chǎn)品復(fù)購率較高。且敏感人群輕易更換產(chǎn)品后造成“爛臉”概率較高，故產(chǎn)品粘性較大。

2.2 敏感肌護(hù)膚品市場規(guī)模預(yù)測

2.2.1 國內(nèi)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場增速快 上行空間大

化妝品零售額逐年上升，增速遠(yuǎn)高于社零總額增速。2011-2021年，化妝品零售總額逐年上升，2021年達(dá)到4026億元，同比增速達(dá)到18.4%，近五年復(fù)合增長率為12.62%。而社零總額在2020年疫情期間有所下滑，2021年為44萬億元，同比增速12.46%，近五年復(fù)合增長率為5.81%?；瘖y品零售額增速遠(yuǎn)高于社零總額增速。

國內(nèi)護(hù)膚品市場規(guī)模持續(xù)增長，其中皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品增速更高。2014-2020年，國內(nèi)護(hù)膚品市場規(guī)模持續(xù)增長，2020年達(dá)到2630億元，近五年年均復(fù)合增長率為10.37%。其中，皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場規(guī)模增速更高。2021年皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場規(guī)模為250.6億元，同比增速30.86%；近五年年均復(fù)合增長率為26.32%，增速遠(yuǎn)高于其他種類護(hù)膚品。

國內(nèi)護(hù)膚品市場上行空間大。2014-2020年，國內(nèi)護(hù)膚品市場規(guī)模中皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場規(guī)模持續(xù)增長，但占比仍較低，2020年占比僅為7.28%，行業(yè)上行空間較大。

2.2.2 市場規(guī)模預(yù)測：2022年敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模為315億元

方法一：敏感肌人群數(shù)量X人均花費(fèi)

基于國內(nèi)敏感肌人群數(shù)量和年消費(fèi)額，從消費(fèi)市場角度對敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模進(jìn)行預(yù)測，我們得出2022年我國敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模為306.6億元。

其中涉及到的假設(shè)前提如下：

根據(jù)上述基本數(shù)據(jù)和假設(shè)情況，我們預(yù)計(jì)2022-2025年我國敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模分別為306.6、373.2、452.2、545.5億元，同比增速分別為22.36%、21.72%、21.15%、20.64%。

方法二：護(hù)膚品市場規(guī)模 X 敏感肌護(hù)膚滲透率

基于國內(nèi)護(hù)膚品市場規(guī)模及敏感肌護(hù)膚滲透率對敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模進(jìn)行預(yù)測，我們得出2022年我國敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模為322.8億元。我們根據(jù)智研咨詢整理的往年中國護(hù)膚品市場規(guī)模數(shù)據(jù)，對未來每年增長率進(jìn)行假設(shè)，同時(shí)根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)整理的各國滲透率對比，對國內(nèi)敏感肌護(hù)膚品滲透率預(yù)測，由此計(jì)算出敏感肌護(hù)膚品市場規(guī)模預(yù)測值，其中涉及到的假設(shè)前提如下：

根據(jù)上述基本數(shù)據(jù)和假設(shè)情況，我們預(yù)計(jì)2022-2025年我國敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模分別為322.8、411.2、518.9、649.7億元，同比增速分別為28.89%、27.39%、26.19%、25.19%。

我們預(yù)測2022年敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模為314.7億元。根據(jù)上述兩種預(yù)測方法，取均值得出2022-2025年我國敏感肌護(hù)膚市場規(guī)模分別為314.7、392.2、485.6、597.6億元，同比增速分別為25.62%、24.63%、23.79%、23.07%。

2.3 國內(nèi)外競爭格局：國內(nèi)高端品牌有較大提升空間

我國敏感肌市場滲透率有待提升。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)整理的2019年代表地區(qū)藥妝行業(yè)滲透率走勢圖顯示，我國大陸地區(qū)滲透率僅為5.5%，較第一名西歐藥妝行業(yè)滲透率23%、第二名美國藥妝行業(yè)滲透率14.7%、第三名日本藥妝行業(yè)滲透率9%均有較大差距，有待持續(xù)提升。

2019年，薇諾娜品牌在我國敏感肌護(hù)膚品市占率躍升為第一名。我國敏感肌護(hù)膚品牌薇諾娜、玉澤等在國內(nèi)市場市占率均處于上升趨勢，其中，敏感肌龍頭品牌薇諾娜增速較快，在2019年已躍升為國內(nèi)敏感肌護(hù)膚品市占率第一名。而國外知名敏感肌品牌雅漾、薇姿等在我國市場市占率下降，國內(nèi)品牌崛起。

2021年，薇諾娜品牌頭部應(yīng)顯著。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年公司旗下“薇諾娜”品牌在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品國內(nèi)市場排名穩(wěn)居第一，市場份額較2020年度提升約2個(gè)百分點(diǎn)。相較2020年度，“薇諾娜”品牌較第二、第三名的領(lǐng)先優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大，“薇諾娜”國內(nèi)市場份額接近第二、三名的總和，頭部應(yīng)顯著。另外，2021年公司爽膚水（護(hù)膚水）產(chǎn)品市場排名從第七上升至第四；面膜產(chǎn)品市場排名從第八上升至第七，公司在護(hù)膚品細(xì)分市場領(lǐng)域中持續(xù)表現(xiàn)出色。（報(bào)告來源：遠(yuǎn)瞻智庫）

3.1 產(chǎn)品端：針對問題性肌膚 定位中高端市場 不斷豐富產(chǎn)品矩陣

3.1.1 貝泰妮五大品牌 主做護(hù)膚

五家龍頭化妝品上市企業(yè)對比來看：

核心品牌薇諾娜設(shè)有13個(gè)系列產(chǎn)品。根據(jù)薇諾娜官方商城，產(chǎn)品共分為13個(gè)系列，分別為舒敏保濕系列、極潤保濕系列、舒緩控油系列、防曬系列、清痘凈顏系列、柔潤系列、光透皙白系列、美白保濕系列、舒敏修紅系列、彩妝系列、透明質(zhì)酸系列、緊致系列、玻尿酸系列。每個(gè)系列都有主打產(chǎn)品，其中熱門的明星大單品為舒敏保濕系列的舒敏保濕特護(hù)霜，官方售價(jià)15g/50g/100g分別為88元/268元/536元，單價(jià)為5.36-5.87元/g。

薇諾娜產(chǎn)品單價(jià)低于歐美品牌，高于日韓和其他國內(nèi)品牌。我們選取國內(nèi)外針對敏感肌的熱門護(hù)膚品品牌與薇諾娜對比，國內(nèi)選取玉澤，歐美選取雅漾、理膚泉、薇姿，日韓選取芙麗芳絲和珂潤，參考各品牌天貓旗艦店的數(shù)據(jù)，對比了不同品牌各類熱門產(chǎn)品的單價(jià)，我們發(fā)現(xiàn)薇諾娜產(chǎn)品單價(jià)普遍高于國內(nèi)其他產(chǎn)品和日韓產(chǎn)品的單價(jià)，低于歐美產(chǎn)品的單價(jià)。從銷量來看，薇諾娜的面霜、防曬、乳液、精華有優(yōu)勢，潔面和面膜有一定上升空間。

聚焦主品牌+大單品策略，拓展其他功性品類。2021年，公司堅(jiān)持穩(wěn)固 “面霜乳液+防曬”兩大爆款單品：

2022年公司主品牌“薇諾娜”繼續(xù)聚焦，繼續(xù)鞏固“舒敏”系列在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品的龍頭地位。同時(shí)積極拓展“美白”、“防曬”、“抗衰”等其他功性品類。

3.1.2 WINONA Baby或成為今年第一大成長性子品牌

“WINONA Baby”于2021年雙十一首戰(zhàn)成名。公開資料顯示，超過一半的嬰幼兒曾患有濕疹，而“WINONA Baby”品牌產(chǎn)品主打零添加，可調(diào)節(jié)濕疹，行業(yè)空間巨大。WINONA Baby天貓旗艦店于2021年度正式運(yùn)營隨即成為行業(yè)黑馬，榮登年度排名TOP20，“雙11”活動(dòng)更是首戰(zhàn)成名，一舉成為行業(yè)新銳高增長品牌，細(xì)分行業(yè)品類排名TOP10，同比實(shí)現(xiàn)超10倍增長，精心打造的大爆款“舒潤滋養(yǎng)霜”系列單品，更是沖入細(xì)分行業(yè)爆款單品TOP3。

“WINONA Baby”將于2022年著重發(fā)力。2022年，公司將延續(xù)主品牌薇諾娜的“線下+線上”的成功打法，線下從高端月子會(huì)所及兒童醫(yī)院皮膚科入手，宣傳推廣并引流至線上。同時(shí)，原有電商事業(yè)部拆分為傳統(tǒng)電商部（天貓、唯品會(huì)、京東）、抖快事業(yè)部、新零售事業(yè)部（屈臣氏等）、薇諾娜 baby 事業(yè)部，獨(dú)立考核，足以見得對WINONA Baby的發(fā)展重視程度。2022年公司將細(xì)化WINONA Baby產(chǎn)品線，細(xì)化年齡分類，推出新品，以更專業(yè)化的產(chǎn)品搶奪中高端市場。

中國大陸嬰童洗護(hù)市場規(guī)模穩(wěn)定增長。根據(jù)歐睿passport數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，我國2016-2020年嬰童（0-6歲）洗護(hù)市場規(guī)模數(shù)據(jù)持續(xù)增長，復(fù)合增長率為13.6%?！?021年嬰幼兒洗護(hù)行業(yè)新消費(fèi)趨勢白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2021年0-3歲幼兒洗護(hù)市場規(guī)模在140億左右，3-6歲中童洗護(hù)市場超200億元，6-12歲大童洗護(hù)市場在300億元以上。

我國嬰幼兒日化市場國內(nèi)外品牌共存。我國嬰幼兒日化市場較為分散，海內(nèi)外品牌共存，近年來有本土品牌上升的趨勢。根據(jù)市占率排名，老牌頭部洗護(hù)國際品牌強(qiáng)生以5.7%市占率居首位，自1992年上市后一直保持市場第一的地位；其次是本土品牌紅色小象和青蛙王子分別占比4.1%和3.7%；日本知名母嬰品牌市占率第四，為3%；Aveeno自2016年引入中國市場后市占率逐步提升至2.7%，位列第五；第六位的是國產(chǎn)品牌上海家化旗下的啟初，占比2.5%。

我們預(yù)測國內(nèi)0-12歲嬰幼兒洗護(hù)產(chǎn)品市場規(guī)模在2025年預(yù)計(jì)達(dá)到764億元。基于已有人口總數(shù)及人口結(jié)構(gòu)中0-14歲人口數(shù)量，粗略計(jì)算出0-12歲人口數(shù)量，同時(shí)根據(jù)歐睿passport數(shù)據(jù)庫中我國2016-2020年嬰童（0-6歲）洗護(hù)市場規(guī)模以及《2021年嬰幼兒洗護(hù)行業(yè)新消費(fèi)趨勢白皮書》中2021年洗護(hù)市場規(guī)模數(shù)據(jù)規(guī)律計(jì)算出每年0-12歲洗護(hù)市場規(guī)模，由此計(jì)算出歷年人均消費(fèi)水平作為基礎(chǔ)。其余假設(shè)如下：

計(jì)算得出2022-2025年我國0-12歲嬰幼兒洗護(hù)產(chǎn)品市場規(guī)模分別為629億元/665億元/710億元/764億元。

WINONA Baby市場規(guī)模有望超10億元。由于WINONA Baby剛剛起步，故暫時(shí)預(yù)測其不在國內(nèi)市占率top6范圍內(nèi)，假設(shè)WINONA Baby于2025年市占率達(dá)到1.5%，則品牌營收為11.46億元，破10億元關(guān)口。長期來看，嬰幼兒洗護(hù)市場逐漸呈現(xiàn)高端化的趨勢，未來品牌集中度將進(jìn)一步提升，加之國貨崛起，本土品牌不斷提升，WINONA Baby作為嬰幼兒洗護(hù)產(chǎn)品中高端品牌將持續(xù)提升市場份額。

3.1.3 高端抗衰新品牌AOXMED成長空間巨大

公司計(jì)劃于2022年推出高端抗衰品牌AOXMED。該品牌目前已有3個(gè)產(chǎn)品完成備案，將與醫(yī)美機(jī)構(gòu)深度合作，主打高端抗衰系列產(chǎn)品，目標(biāo)對標(biāo)海藍(lán)之謎、LP萊伯妮、修麗可等國際一線高端品牌，未來產(chǎn)品預(yù)計(jì)均為單品1000元以上的價(jià)位。

抗衰市場規(guī)模持續(xù)增長，抗衰老是護(hù)膚需求熱度第二位。抗衰老護(hù)膚品市場規(guī)模持續(xù)增長，2019年規(guī)模為1917億元，同比增速為8.3%，2016-2019增速均在8%上下波動(dòng)。從護(hù)膚品需求熱度表來看，抗衰老也是穩(wěn)居第二位，僅次于所有年齡段都適用的補(bǔ)水保濕。

AOXMED成長空間巨大。國內(nèi)護(hù)膚品及醫(yī)美市場規(guī)模持續(xù)增長，但頭部品牌以國際為主，隨著消費(fèi)升級(jí)以及本土品牌崛起，AOXMED這類品牌市占率將逐漸提升，市場空間巨大。

3.2 研發(fā)端：特色植物提取 醫(yī)研共創(chuàng) 品牌力逐年上升

公司注重研發(fā)。

背靠“植物王國”云南，發(fā)掘植物中的美膚秘訣。云南云集熱帶、亞熱帶、溫帶甚至寒帶的幾乎所有植物品種，擁有274科、2076屬、約17000種不同的植物，是名副其實(shí)的植物寶庫。

貝泰妮注重產(chǎn)品研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例高。2021年，貝泰妮研發(fā)費(fèi)用為1.13億元，同比增長78.47%；2017-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用的年復(fù)合增長率為40.66%；五家企業(yè)對比來看，貝泰妮研發(fā)費(fèi)用所占營業(yè)收入的比例常年處于領(lǐng)先地位，2021年貝泰妮研發(fā)費(fèi)用所占營業(yè)收入的比例為2.81%，第二位為丸美股份2.8%。

公司注重研發(fā)，與醫(yī)院合作。2021年，公司獲云南省委、省政府以及云南省科技廳聯(lián)合授予“云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室”，公司全資子公司云南云科獲授牽頭承辦云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室建設(shè)工作。云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室系經(jīng)云南省委、省政府批準(zhǔn)成立的獨(dú)立法人實(shí)體新型研發(fā)機(jī)構(gòu)，由貝泰妮牽頭建設(shè)，云南省藥物研究所、云南大學(xué)、云南農(nóng)業(yè)大學(xué)參與建設(shè)的云南特色植物產(chǎn)業(yè)研發(fā)公共平臺(tái)。云南特色植物提取實(shí)驗(yàn)室將以產(chǎn)業(yè)化為導(dǎo)向，聚焦基于云南特色植物的功性化妝品和功能性食品。

2021年，公司成功研發(fā)上市40余款新品。2021年，公司成功研發(fā)上市“屏障修護(hù)”、“緊致修護(hù)”、“清透水感防曬”、“資潤特潤”、“高保濕修護(hù)”以及“舒護(hù)安膚”等系列40余款新品。同時(shí)，貝泰妮研究院開展自主/聯(lián)合成功研發(fā)多種貝泰妮專屬活性物，如酸漿萼提取物、腎茶提取物、牡丹根皮提取物、青刺果神經(jīng)酰胺、普洱茶葉提取物、青刺果三代包裹粒子，騰沖熱泉菌種來源依克多因等，并成功在部分新品中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，為產(chǎn)品創(chuàng)新賦能。

公司在不同細(xì)分市場排名逐年上升。2019年起，公司在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場排名穩(wěn)居第一，同時(shí)在爽膚水（護(hù)膚水）產(chǎn)品市場排名由2019年的12名逐年上升至2021年的第4名，在面膜產(chǎn)品市場由2019年的16名逐年上升至2021年的第7名。

2022年，公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入比例。2022年，公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入比例，進(jìn)一步完善公司研發(fā)中心的基礎(chǔ)研究、配方研發(fā)、生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品評(píng)估、整合創(chuàng)新以及消費(fèi)者調(diào)研職能。圍繞云南特有植物對皮膚護(hù)理的性和功性進(jìn)行系統(tǒng)研究，研發(fā)項(xiàng)目將重點(diǎn)針對中國人膚質(zhì)，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新并致力于優(yōu)化產(chǎn)品配方，拓展新產(chǎn)品品類進(jìn)入新的細(xì)分市場。

3.3 渠道端：線上自營為主 全渠道覆蓋

五家公司渠道對比：貝泰妮線上為主。從五家化妝品企業(yè)新報(bào)告數(shù)據(jù)來看，貝泰妮、珀萊雅、水羊股份以線上收入為主，占比超過80%；而上海家化和丸美股份線上線下收入占比相對均衡。

公司堅(jiān)持以線下渠道為基礎(chǔ)，以線上渠道為主導(dǎo)的銷售模式。2021年，公司線上渠道收入占比82.34%，線下渠道收入占比17.66%。

線上分銷分為經(jīng)銷和代銷兩種模式。公司以線上渠道為主，線上渠道分為自營和分銷，分銷又分為經(jīng)銷和代銷。公司產(chǎn)品無質(zhì)量問題不予退換貨，確認(rèn)收貨驗(yàn)貨無誤后公司確認(rèn)收入并結(jié)轉(zhuǎn)成本。

貝泰妮線上收入占比逐年上升。2017-2021年，公司線上自營、線上經(jīng)銷代銷收入均逐年上漲，收入占比主營業(yè)務(wù)收入逐年上升至2020年后趨于穩(wěn)定。線下自營收入逐年下降，線下經(jīng)銷代銷收入呈逐年上升趨勢，收入占比主營業(yè)務(wù)收入逐年下降至2020年后趨于穩(wěn)定。

線上、線下銷售單價(jià)及毛利率都有小幅上漲。2017-2020年，公司線上自營銷售單價(jià)下調(diào)，2020H1毛利率約為82.97%；大型B2C平臺(tái)分銷價(jià)格及毛利率上漲，線上經(jīng)銷商分銷單價(jià)下調(diào)，2020H1毛利率約為76.35%。2017-2020年，公司線下自營降價(jià)，2020H1毛利率下降至85.33%；商業(yè)公司及直供客戶的線下渠道單價(jià)均上漲，區(qū)域經(jīng)銷商線下渠道單價(jià)下調(diào)，2020H1毛利率約為72.21%。

新媒體營銷及終端促銷費(fèi)用下降，但其收入占比仍上升。2017-2020年，從公司渠道推廣費(fèi)用拆分來看，主要費(fèi)用用于線上推廣，其中平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)占比高，2020H1費(fèi)用占比50.2%，其收入占比也高，2020H1收入占比17.3%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)也處于逐年上升趨勢，公司比較注重平臺(tái)推廣。其次是終端促銷費(fèi)，第三位為新媒體營銷費(fèi)用。2019-2020年，新媒體營銷及終端促銷費(fèi)用占比下降，但這兩項(xiàng)的收入占比仍上升。

2022年公司將進(jìn)一步完善“線上線下相結(jié)合”策略，并拓展東南亞海外市場。2022年，公司計(jì)劃繼續(xù)拓展線上渠道，加大對于優(yōu)勢電商平臺(tái)的合作力度，做到全網(wǎng)營銷；加大薇諾娜專柜服務(wù)平臺(tái)的建設(shè)，進(jìn)一步強(qiáng)化新零售營銷；拓展連鎖藥店渠道以增加線下產(chǎn)品的市場覆蓋率；升級(jí)信息化管理平臺(tái)，為第三方終端應(yīng)用公司服務(wù)、銷售公司產(chǎn)品打好基礎(chǔ)。同時(shí)，公司將逐步拓展東南亞海外市場。

3.4 營銷端：注重線上平臺(tái)投放 打造品牌專業(yè)度

貝泰妮注重線上投放，充分利用新媒體營銷。公司一直緊跟時(shí)代發(fā)展的潮流，充分利用新媒體時(shí)代的營銷渠道多元化趨勢，而非采用單一依靠電視廣告等傳統(tǒng)媒體進(jìn)行無差別的大眾化推廣，更傾向于通過知乎、小紅書等垂直領(lǐng)域的內(nèi)容平臺(tái)，通過開展專業(yè)化的產(chǎn)品教育，形成內(nèi)容沉淀，并逐步樹立專業(yè)的品牌形象，直接面向?qū)ζつw護(hù)理專業(yè)性、性要求較高的人群，實(shí)現(xiàn)從廣度到精度的聚焦。

核心品牌薇諾娜在各大平臺(tái)粉絲數(shù)處于前列。我們選取薇諾娜、薇諾娜寶貝的競品品牌，在微博、抖音、小紅書這類推廣品臺(tái)的粉絲數(shù)及發(fā)帖數(shù)均處于前列，同時(shí)在京東、天貓、拼多多等主要購買平臺(tái)的粉絲數(shù)也處于前列。

公司推動(dòng)私域流量發(fā)展。

明星代言，聯(lián)名跨界。公司邀請舒淇為品牌首位代言人，熊梓淇為品牌防曬大使。并且通過與迪士尼、中國郵政等IP聯(lián)名跨界，不斷提升品牌知名度。

專家背書+學(xué)術(shù)會(huì)議打造品牌專業(yè)度。公司充分利用自己的醫(yī)學(xué)背景，在推廣宣傳時(shí)會(huì)選擇部分專家型KOL，皮膚科醫(yī)生親自講解，普及問題性肌膚的護(hù)理方式。同時(shí)，公司積極參與各種學(xué)術(shù)會(huì)議，發(fā)布相關(guān)研究報(bào)告，與醫(yī)院的醫(yī)生交流合作，提升品牌的專業(yè)度。

4.1 核心假設(shè)

我們對貝泰妮幾項(xiàng)主營業(yè)務(wù)做出如下假設(shè)：

4.2 盈利預(yù)測

我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為5950/8284/10791億元，同比增長47.92%/39.23%/30.26%；2022-2024年公司歸母凈利潤分別為1292/1880/2584億元，同比增長49.71%/45.49%/37.49%；當(dāng)前市值對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為60.45X/41.55X/30.22X。

4.3 估值

選取同樣為化妝品行業(yè)龍頭的上海家化、珀萊雅、以及醫(yī)美化妝品龍頭華熙生物作為可比公司。采用Wind一致預(yù)期，可比公司2022年P(guān)E均值為45.9倍，高值為58.03倍，低值為27.05倍?？紤]到貝泰妮是敏感肌護(hù)膚龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)品壁壘高，顧客粘性大，行業(yè)仍有較大成長空間，我們給予2022年貝泰妮PE為80倍，目標(biāo)價(jià)格243.98元。

行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)其他高端敏感肌護(hù)膚品牌則會(huì)搶占薇諾娜的市占率。

新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司不斷推出新品，若銷售不及預(yù)期，但成本依舊增加，則會(huì)影響公司的毛利率、凈利率水平。

品牌及產(chǎn)品集中風(fēng)險(xiǎn)：公司主要收入來源為薇諾娜品牌，主要收入來源品類為護(hù)膚品，其中包括大單品策略的舒敏保濕特護(hù)霜，若核心品牌或核心產(chǎn)品出現(xiàn)某種市場負(fù)面輿情，將大大影響公司的盈利水平。

線上銷售成本上升風(fēng)險(xiǎn)：公司以線上銷售為主，若線上銷售成本上升將影響公司利潤。

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