前沿拓展：意大利男生防曬霜推薦品牌
（報告出品方/作者：民生證券，劉文正、解慧新）
1 公司簡介：從美發(fā)產(chǎn)品起價的百年美妝巨頭歐萊雅：歷經(jīng)百年發(fā)展的美妝巨頭。1909 年，歐仁·舒萊爾創(chuàng)立歐萊雅公 司。從染發(fā)劑起家，歷經(jīng)一百多年的發(fā)展，歐萊雅憑借其出色的研發(fā)創(chuàng)新能力、品 牌收并購能力、多品牌協(xié)同管理能力、化渠道拓張能力以及極具行業(yè)領先性的 營銷能力，積極打造多元化品牌矩陣，目前已發(fā)展成為大的化妝品企業(yè)，產(chǎn) 品銷往海內外 150 個。歐萊雅旗下 4 個事業(yè)部擁有 36 個品牌，覆蓋女士護 膚、彩妝、女士洗護發(fā)、家用染發(fā)、男士護膚、男士洗發(fā)及造型等全領域。2021 年，歐萊雅實現(xiàn)銷售額 322.8 億歐元，同比增長 16.1%，增速亮眼。
公司成立至今主要經(jīng)歷了 4 個發(fā)展階段。
（1）初創(chuàng)起步期（1909-1956 年）：1907 年，年僅 28 歲的化學家歐仁·舒 萊爾發(fā)明出一種無毒的合成染發(fā)劑，將其命名為歐萊雅（L’Oreal）。1909 年，歐 仁·舒萊爾創(chuàng)立歐萊雅公司，并陸續(xù)推出 Imedia 染色溶劑、Dop 大眾洗發(fā)水、太 陽琥珀防曬油、Oreal 冷燙發(fā)產(chǎn)品等產(chǎn)品，主要銷往法國本土及意大利、奧地利、 荷蘭等周邊歐洲，并在 1954 年成功進入美國市場。產(chǎn)品銷售渠道方面，在早 期，歐萊雅的產(chǎn)品主要銷往美發(fā)沙龍、香水店、藥店等渠道。
（2）初步擴張期（1957-1983 年）：1957 年，達勒（Fran?ois Dalle）被任 命為歐萊雅集團董事長兼總經(jīng)理，開始實行職業(yè)經(jīng)理人制度，推行“家族所有，職 業(yè)管理”的財權分離模式。在他的帶領下，歐萊雅積極進行國際擴張，尤其是在美 國和日本市場。1963 年，歐萊雅在巴黎證券交易所成功上市，為接下來的收購擴 張打下基礎。次年，公司收購蘭蔻，進軍高端化妝品市場。此后，公司陸續(xù)收購了 眾多化妝品牌：1965 年收購了卡尼爾，1970 年收購了碧歐泉，1973 年收購 了 Gemey、Ricils 和 Jeanne Piaubert，并在 1982 年自主設立 Plenitude 護膚 品品牌，大幅增強了在香水彩妝、護膚品、護發(fā)產(chǎn)品三個品類的競爭力。1974 年， 為避免國有化，歐萊雅與雀巢公司達成股權合作協(xié)議，雀巢成為歐萊雅第二大股東， 歐萊雅轉型為國際企業(yè)。
（3）高速成長期（1984-2000 年）：1984-1988 年，曾擔任“冷燙發(fā)”（Oréol） 技術的開發(fā)主管并設立了應用研究實驗室的查理·茲瓦克擔任公司 CEO，進一步明 確了公司的研發(fā)基因，鼓勵研發(fā)進步，將產(chǎn)品創(chuàng)新研究的重點聚焦于質量和產(chǎn)品效 果，在此期間對研發(fā)的大量投入使集團受益。公司在 1985 年獲得了美國高端男性 香水品牌拉夫勞倫銷售許可，在 1988 年獲得了一線品品牌喬治·阿瑪尼高端 香水、護膚品及化妝品的開發(fā)與分銷許可，高端化妝品產(chǎn)品矩陣得到進一步擴充。
1988 年，林賽·歐文中接管公司后開始布局海外市場，繼續(xù)采用并購整合擴大 業(yè)務的發(fā)展方式，加速品牌并購的步伐，積極開拓亞洲等新興地區(qū)市場，成為 規(guī)模第一的化妝品集團。中低檔化妝品方面，公司在 1996 年收購了美國大眾化妝 品美寶蓮，并借此打開亞洲市場?；瘖y品方面，公司在 1988 年收購了美國奢華美容品牌赫蓮娜，隨后在 2000 年收購了高端藥妝品牌科顏氏，進一 步豐富了公司高端化妝品產(chǎn)品矩陣。專業(yè)產(chǎn)品方面，1993 年，公司收購美國高端 發(fā)型師美發(fā)品牌 Redken，進一步擴大在美國的專門產(chǎn)品市場。為鞏固公司在非洲 特色護發(fā)領域的行業(yè)地位，公司在 1998 年收購了定位非洲顧客護發(fā)的美國品牌 SoftSheen，并在 2000 年收購了非洲特色護發(fā)品牌 Carson。藥妝產(chǎn)品方面，除 科顏氏外，公司還在 1989 年收購了法國本土藥妝品牌理膚泉。
（4）化擴張期（2001-至今）：新世紀以來，歐萊雅處于化擴張+渠 道升級的新階段。公司在 2003 年收購了大眾護膚品品牌小護士，次年收購了日本 高端護膚品品牌植村秀和中護膚品品牌羽西，在 2014 年收購了大眾美容面膜 品牌美即面膜，在 2018 年收購了韓國美妝品牌 3CE 等亞太化妝品品牌，增強了 歐萊雅對亞洲消費者發(fā)質、膚質的了解，幫助其加速拓展亞洲市場。 與此同時，公司聚焦電商等新渠道，線上渠道收入高增，2021 年電商銷售額 為 93 億歐元，同比增長 25.7%，占綜合銷售額的 28.9%。線下渠道方面，公司關 注旅游零售新渠道，入駐免稅店及絲芙蘭、Ulta、屈臣氏等專業(yè)美妝銷售渠道。
歐萊雅擁有完善的品牌布局，高中低檔產(chǎn)品精細分類，滿足所有消費群體需求。 針對不同的消費人群，歐萊雅將集團品牌分布于四個產(chǎn)品部：化妝品（L'Oré al Luxe）、大眾化妝品（Consumer Products）、活性健康化妝品（Active Cosmetics）、專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品（Professional Products）。歐萊雅的品牌矩陣覆蓋 護膚、彩妝、香水、護發(fā)、染發(fā)等五大品類，根據(jù)價格、消費者品味進行定位，將 產(chǎn)品細分為高中低檔，有效滿足不同年齡層、不同收入水平及不同消費品味的 消費群體的需求。
隨著化妝品市場高端化趨勢的推進，近年來，歐萊雅化妝品表現(xiàn)出強 勁的增長實力，其銷售額占比逐漸提升，而大眾化妝品的占比逐漸下降。此外，專 業(yè)美發(fā)產(chǎn)品的占比小幅下降，活性健康化妝品的占比小幅提升，兩者占比差距縮小。 2021 年，化妝品、大眾化妝品、活性健康化妝品、專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品的銷售額占 比分別為 38.2%/37.9%/12.2%/11.7%，化妝品反超大眾化妝品，21 年收入 占比提升至 38.2%，成為歐萊雅產(chǎn)品的主要收入來源。
化妝品部：主要銷售渠道是在百貨商店及化妝品店，旗下主要包括蘭蔻、 喬治阿瑪尼、圣羅蘭美妝、碧歐泉、赫蓮娜等 17 個高端品牌。隨著化妝品市 場高端化的推進，歐萊雅化妝品部門增長迅速，2021 年實現(xiàn)銷售額 123.3 億 歐元，同比增長 21.0%，超越大眾化妝品部，2015-2021 年占整體銷售額的比例 從 29.8%增長到 38.2%，對應 CAGR 為 4.2%，增幅亮眼。 大眾化妝品部：主要包含 8 個中高端、中低端品牌，其核心品牌為巴黎歐萊 雅、卡尼爾、美寶蓮以及 NYX。2021 年，大眾化妝品部實現(xiàn)銷售額 122.3 億歐 元，同比增長 4.6%，占整體銷售額的比例為 37.9%，僅次于化妝品部。 活性健康化妝品部：是健康美妝市場翹楚，主打功能性護膚品，部門內包含理 膚泉、薇姿、修麗可等 5 個品牌。2021 年，活性健康化妝品部實現(xiàn)銷售額 39.4 億 歐元，同比增長 30.3%，在四個產(chǎn)品部中其銷售額增速快。截至 2020 年，活性 健康化妝品部已與 180,000 名皮膚科專家合作，旗下產(chǎn)品理膚泉是皮膚 科醫(yī)生建議使用的頭號品牌。 專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品部：主要為世界各地的沙龍?zhí)峁┊a(chǎn)品，包括巴黎歐萊雅沙龍專屬、 巴黎卡詩等 6 個品牌。2021 年，專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品部實現(xiàn)銷售額 37.8 億歐元，同比 增長 21.6%。目前，專業(yè)美發(fā)產(chǎn)品部已與 150 萬名發(fā)型師合作，擁有 250 間 培訓中心，遍布世界各地。
2 歐萊雅四大核心競爭力2.1 品牌：外延并購助力梯度化多品牌矩陣打造，構筑發(fā)展 根基
外延收購助力歐萊雅打造多品牌矩陣。1928 年，歐仁·舒萊爾收購 1920 年創(chuàng) 立的 Monsavon 夢皂公司，開始通過外延收購持續(xù)擴充品牌矩陣，正式邁出走向 多樣化的第一步。縱觀歐萊雅近百年的收購歷程，集團收購有其獨有的邏輯與節(jié)奏。 地域上，1946 年收購蘭蔻、1980 年收購薇姿使得歐萊雅在歐洲的市場不斷增強 擴大，1988 年收購赫蓮娜成為歐萊雅進入澳洲市場的第一步，1996 年收購美寶 蓮確立了歐萊雅集團在美國市場的霸主地位，2002 年歐萊雅通過收購植村秀正式 進入亞洲市場。品類上，1928 年收購夢皂、1973 年收購 Gemey、1985 年收購 拉夫勞倫香水線、1993 年收購 Redken、2012 年收購 Cadum、2013 年收購美 即，歐萊雅在護膚、彩妝、香水、美發(fā)、嬰童、男士等領域不斷擴張。時至今日， 歐萊雅集團通過外延收購形成了全地域、多品類、寬人群的多品牌矩陣。
收并購擴充品牌矩陣，實現(xiàn)快速的產(chǎn)品線覆蓋。復盤歐萊雅收購品牌后的戰(zhàn)略 舉措，我們發(fā)現(xiàn)，歐萊雅在進行外部品牌收購時注重品牌之間的優(yōu)勢互補，而 非簡單的品牌疊加：通過深度詳盡考察收購標的，歐萊雅會遵循現(xiàn)有品牌矩陣對目 標發(fā)展領域進行補強，進而實現(xiàn)品牌間的優(yōu)勢互補，增強協(xié)同效應，例如，（1） 2018 年 4 月，歐萊雅收購韓國美妝品牌 3CE，當時的歐萊雅雖然在高端彩妝市場 成績亮眼，但在大眾彩妝領域僅靠當時旗下的美寶蓮品牌很難形成較強的優(yōu)勢，而 3CE 作為一個跟隨韓國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展而生長起來的社交電商品牌，其天然的社交電 商屬性能夠幫助歐萊雅集團彌補線下渠道下沉的短板，在大眾平價市場上快速形 成自己的競爭優(yōu)勢。歐萊雅收購 3CE 后，2018 年，3CE 在中國天貓旗艦店開業(yè) 48 天積累粉絲 87 萬，售出細管唇釉 10 萬件，創(chuàng)下美妝品牌漲粉記錄，彰顯了品 牌較強的大眾消費者基礎，在豐富旗下彩妝品牌矩陣的同時，助力集團進一步深耕 大眾美妝領域。（2）此外，香水業(yè)務近年來也成為歐萊雅集團增長業(yè)務的核 心，除傳統(tǒng)拉夫勞倫、阿瑪尼、YSL 等品牌香水線外，歐萊雅近年來也發(fā)力香 水業(yè)務的收購，2016 年公司收購法國高端小眾香水歐瓏、2020 年收購嬌詩韻旗 下香水品牌 Mugler、Azzaro，收購品牌定位都各不相同。歐瓏作為第一個只專注 制造古龍水的法國香水品牌，定位高端小眾人群，嬌詩韻旗下的香水品牌則主要是 定位中人群。通過香水業(yè)務收購，歐萊雅也逐步形成覆蓋經(jīng)典奢品、小眾、 中等各類型的產(chǎn)品線。
此外，歐萊雅也注重對收購品牌的深度賦能，尊重品牌多元化、尊重原有品牌 的傳播基礎。歐萊雅重視每一個品牌的自身發(fā)展邏輯，放棄模板化改造思路，在將 自身先進科技與自然護膚理念融合至子品牌的同時，盡可能為每一個品牌成長留 足空間。例如，公司在 2020 年 12 月宣布收購日本公司 Takami，Takami 品牌以 其標志性的肌底代謝美容精華聞名，經(jīng)典“小藍瓶”在日本忠實客戶群體中享有很 高聲譽，主要在日本和亞洲部分全渠道分銷方式銷售。收購后，歐萊雅集團在 繼續(xù)發(fā)揚該品牌專業(yè)地位、品牌視覺形象、忠實日本核心客戶群體等支柱優(yōu)勢的基 礎上，也憑借集團優(yōu)勢科研背景和國際市場進一步壯大 Takami 品牌。 借助收并購進一步掌握核心成分技術，持續(xù)夯實研發(fā)核心競爭優(yōu)勢。2018 年 3 月，歐萊雅宣布收購加拿大美妝 AR 技術公司 ModiFace。ModiFace 作為一家 美妝科技公司，擁有 50 多位工程師、研究人員和科學家，曾與絲芙蘭、雅詩蘭黛、 Coty 合作開發(fā)過 AR 產(chǎn)品試用功能。在收購后，歐萊雅和 ModiFace 推出一項人 工智能驅動的皮膚診斷技術，可分析皮膚狀況并在此基礎上定制美妝方案；同時 APP 的“魔鏡”可實時呈現(xiàn)妝容的不同角度，可試用美寶蓮達 300 種美妝產(chǎn)品， 并適用于各種皮膚質地。根據(jù)歐萊雅數(shù)據(jù)調查，在疫情期間產(chǎn)品的線上試穿使用量 增加 5 倍，參與度提高 2 倍，轉化率提高 3 倍，反映了這種方法在消費者中的效率和受歡迎程度。此次收購有效融合了技術與產(chǎn)品，重塑和提升了歐萊雅消費者的 美妝體驗。此外，2022 年歐萊雅正式收購總部位于加利福尼亞的美國護膚公司 Youth to the People，該品牌用純素食的天然植物作為護膚品的原料和主要成分， 其主打產(chǎn)品植物潔面啫喱是一款主要用羽衣甘藍、菠菜和綠茶制成的凝膠，產(chǎn) 品中的香味和綠顏色為天然食物中的冷萃成分，憑借此次收購歐萊雅也獲得創(chuàng)新 的非傳統(tǒng)食品成分，以及健康、純素、配方的專業(yè)知識，進一步迎合創(chuàng)新、 健康、可持續(xù)的美妝護膚賽道趨勢。
2.2 研發(fā)：研發(fā)實力鑄就穿越周期的美麗
2.2.1 研發(fā)基因深厚，用心打造好產(chǎn)品
用研發(fā)提升美麗，堅守科學進取。研發(fā)精神一直是歐萊雅集團貫穿百年發(fā)展歷 程的主線，歷代歐萊雅人都以“科學技術是第一生產(chǎn)力”為座右銘。 歐萊雅創(chuàng)始人歐仁·舒萊爾是一位化學藥劑師。二十世紀初，燙染發(fā)型在歐洲 大陸開始流行，但由于含鉛藥水對頭皮的刺激傷害作用，燙染藥水始終無法大面積 推廣。26 歲的歐仁·舒萊爾在 1907 年研制出第一款合成無毒染發(fā)劑。伴隨法 國一度流行的短發(fā)風潮，1934 年舒萊爾發(fā)布第一款無皂洗發(fā)露多普（Dop），培 養(yǎng)消費者定期洗頭的生活習慣。此后，歐仁·舒萊爾又與其研究小組成功研制出一 款既能防止皮膚曬黑又能夠阻擋紫外線輻射的防曬油——“太陽琥珀”。強大的研 發(fā)實力和創(chuàng)新精神使公司的生產(chǎn)領域由單純的燙染擴展到整個日化用品范圍，公 司也逐漸發(fā)展成為護理產(chǎn)品領域的旗艦企業(yè)。 公司第二任 CEO 弗朗索瓦·達勒在正式成為歐萊雅總指揮之前已經(jīng)成功組織 研制小組為夢皂打造了一條全新肥皂生產(chǎn)流水線。在擔任歐萊雅總裁長達 26 年的 時間里，達勒高度強調創(chuàng)造力的重要性，重視研究，鼓勵所有層面之間的合作和對 話，在任期間制定了一套新的生產(chǎn)模式和管理模式，引進計算機管理，正如弗朗索 瓦·達勒所說，“我們的公司是由一位研究人員創(chuàng)辦的，不斷的科學進取一直是我們開啟未來之門的真正鑰匙”。
查理·茲瓦克與創(chuàng)始人歐仁·舒萊爾亦畢業(yè)于巴黎高等化學學校，在他的領導下， 歐萊雅將所謂的基礎研究、應用研究及發(fā)展區(qū)分開來，同時也將科學研究與市場管 理緊密結合。查理·茲瓦克作為一名化學研究人員，為歐萊雅研究實驗室的組織工 作引入了清晰的理念，他鼓勵所有科技領域的進步，以質量和產(chǎn)品效果作為歐萊雅 重要的評估手段，查理·茲瓦克著長達 617 頁的《毛發(fā)處理的科學》，專門研究人的 頭皮及頭發(fā)的保養(yǎng)，彰顯了查理·茲瓦克在化學研究方面深厚的造詣。 林塞·歐文中于 1988 年成為公司 CEO，其同樣強調科研和創(chuàng)新，致力于研發(fā) 能夠滿足不同文化和族裔需求的產(chǎn)品。1995 年，巴黎歐萊雅推出復顏系列，添加 維他命 A 和活力緊致成分，能夠產(chǎn)生卓越的皮膚緊致效果。1996 年，卡尼爾推出 Fructis 系列，添加可強化發(fā)絲的果酸。2003 年，歐萊雅在芝加哥專門設立族裔頭 發(fā)及皮膚研究所，以加強集團對非洲裔美國人化妝品需求的了解。正如歐文中所說， “我專注于化妝品業(yè)務，很驕傲歐萊雅能夠制造自己的大部分產(chǎn)品?！?公司第四任 CEO 保羅·安鞏雖非技術人員出身，但同樣重視研發(fā)與科技。保 羅·安鞏建立起與大學、研究實驗室和其他產(chǎn)業(yè)專業(yè)人士的合作，以此來追求新的 理念，開發(fā)適用于文化的美麗方法，從而滿足不同背景和年齡的人群的需求。 與此同時，在經(jīng)濟危機時期，歐萊雅不僅沒有止步不前，還加大了研發(fā)投資以開發(fā) 出更多新配方，2006 年，歐萊雅集團成功發(fā)現(xiàn)成分玻色因，該成分可有效幫 助恢復皮膚彈性、改良皮膚皺紋，成為綠色化學的重大突破。 葉鴻慕是歐萊雅現(xiàn)任執(zhí)行官，早在 1993 年擔任卡尼爾實驗室營銷主管時 已成功創(chuàng)造出 Fructics 護發(fā)系列產(chǎn)品。2008 年擔任歐萊雅專業(yè)產(chǎn)品部經(jīng)理，通過 發(fā)布用于染發(fā)的 Lona 等產(chǎn)品提升了該部門的領導力。
2.2.2 前沿科學研究、應用科學研究與產(chǎn)品開發(fā)，三方共筑研發(fā)實力
歐萊雅具有強大的 R&I（Research & Innovation）模式。其專門的 R&I 部 門專注于前沿的科學與技術發(fā)現(xiàn)，致力于提高產(chǎn)品的質量、功效和性，截至 2022 年 9 月公司已擁有 497 項專利，擁有 4100 位科研技術人員。R&I 部門下的 科學研究、應用科學研究與產(chǎn)品開發(fā)三方團隊共同助力歐萊雅研發(fā)實力的提升，為 集團積累了大量的專業(yè)知識和豐富的科技數(shù)據(jù)。這種模式通過實驗室和營銷部門 之間的不斷溝通來進行培育，以回應消費者期望，為其提供新的技術突破。 （1）科學研究團隊：負責不斷擴充關于世界各地肌膚和頭發(fā)特質的科學知識， 利用來自世界各地的皮膚和頭發(fā)知識創(chuàng)造、開發(fā)、采購原材料和發(fā)掘新的活性成分。 例如，（1）在歐萊雅法國研發(fā)和創(chuàng)新中心 2020 年發(fā)表的論文中，歐萊雅集團在其 中國、法國、印度、日本、南非和美國的六個研發(fā)中心對不同年齡、種族女性的 3600 張高清眼部照片進行分析，獲得了不同種族女性人群的眼部定量參數(shù)。實驗結果顯示女性虹膜的大小幾乎固定，而亞洲女性內眥贅皮（上眼瞼的皮膚皺褶）是 其一個獨特的標志。這為歐萊雅集團后續(xù)針對不同市場人群特點開發(fā)眼部產(chǎn)品提 供了珍貴專業(yè)知識。（2）歐萊雅集團持續(xù)專注于肌膚微生物研究。1990 年，歐萊 雅研發(fā)團隊從溫泉中提取了一種線狀透明顫菌（Vitreoscilla filiformis），從此開發(fā) 了細菌在化妝品應用中的無限潛能。2005 年，歐萊雅以微生態(tài)化妝品為創(chuàng)新方向， 陸續(xù)在頭屑、老化、特異反應性皮炎、污染、脂溢性皮炎、干燥皮膚、敏感皮膚、 油性皮膚、痤瘡、牛皮癬、腋臭、黑斑等 12 個細分領域開展了超過 57 項臨床研 究。2019 年歐萊雅在中國的研發(fā)和創(chuàng)新中心公開微生態(tài)在化妝品上的研發(fā)成 果，成果顯示，肌膚微生態(tài)中不同微生物間的平衡可起到肌膚防御、修復、屏障作 用，與肌膚健康息息相關。而微生態(tài)的失衡則與特異反應性皮炎、牛皮癬、粉刺、 皮膚老化、敏感肌、頭屑、異味等多種類型的肌膚問題存在關聯(lián)。微生物組學（肌 膚微生物）未來也是歐萊雅五大戰(zhàn)略性前沿科技之一。
（2）應用科學研究團隊：負責開發(fā)可提高產(chǎn)品性能的配方架構，針對不同產(chǎn) 品系列研發(fā)配方體系。例如，2022 年 8 月 12 日歐萊雅發(fā)布一項新的雙滲透微泵 技術，該技術專門為玻色因 PRO 開發(fā)，經(jīng)歷 700 多次配方試驗，可有效解決高濃 度玻色因原料添加的配方穩(wěn)定性問題，使用該項技術的高濃度玻色因面霜可實現(xiàn) 玻色因皮膚吸收率比未使用的面霜高 20.9 倍的效果，遠超原料本身的濃度倍數(shù)差， 打造了消費者全新的膚感體驗。 （3）產(chǎn)品開發(fā)實驗室：負責為每個品牌創(chuàng)建具有公認優(yōu)勢的創(chuàng)新配方。例如， 2022 年 6 月，歐萊雅集團正式推出 UVMune400 防曬技術，該技術能夠有效保 護皮膚抵御長波 UVA 輻射，預防由太陽光輻射引起的深層皮膚損傷（與皮膚早期 老化指征相關），并預防 DNA 損傷（可能誘發(fā)皮膚癌），是歐萊雅在防曬領域近 30 年來的重大突破性創(chuàng)新。理膚泉作為皮膚科醫(yī)生首推的護膚品牌，成為歐 萊雅集團旗下應用 UVMune400 防曬技術的品牌。其作為防曬領域的領先品 牌，長久致力于聯(lián)合知名皮膚科醫(yī)生共同開發(fā)廣譜防曬產(chǎn)品，而 UVMune400 也 將主要應用于其 Anthelios 系列產(chǎn)品中，進一步提升品牌優(yōu)勢。
2.2.3 研發(fā)中心遍布
截至 2022 年 9 月，歐萊雅集團共擁有 3 家位于歐洲的研發(fā)中心，6 大位 于美國、日本、中國、印度、巴西、南非的研發(fā)區(qū)域，21 家遍布的研究中心， 以及 13 家評估中心和 58 家科技監(jiān)管部門。
歐萊雅充分考慮不同地區(qū)本土化的特點與需求來設置研發(fā)中心。公司在不同 地區(qū)設有不同的研發(fā)中心，能夠對本土文化及審美有更為深刻的理解和把握，從而 更好了解當?shù)叵M者的美容護理需求，推出更符合本土市場的產(chǎn)品，實現(xiàn)消費者對 美的多元化需求。例如，（1）2013 年，歐萊雅在孟買專門設立研發(fā)中心。印度化 妝品市場有其鮮明的自身特點，美白產(chǎn)品需求旺盛、彩妝以濃妝為主且個護市場以 男性為主導，面霜、保濕霜等基礎型產(chǎn)品相較于功能性護膚品銷售份額更高。歐萊 雅通過不斷研究與測試生產(chǎn)符合印度的風格和需求，2016 年初旗下品牌卡尼 爾在印度推出一款男士防曬霜，展現(xiàn)歐萊雅對印度防曬和男性細分市場的進軍； （2）2017 年，歐萊雅巴西在里約開設集團在拉丁美洲僅有的一家研發(fā)和創(chuàng)新中 心，并在此新建巴西總部。巴西作為世界第四大美妝市場，包含各類型發(fā)質、膚質 和文化，目前歐萊雅巴西旗下 19 個品牌涵蓋護發(fā)、染發(fā)劑、彩妝、美甲、護膚和 香水領域，可滿足數(shù)百萬巴西消費者需求。
持續(xù)加大研發(fā)預算投入。公司研發(fā)費用呈現(xiàn)穩(wěn)定上升態(tài)勢，從 2012 年的 7.9 億歐元提升至 2021 年的 10.3 億歐元，與同業(yè)相比，處于行業(yè)較高水平，21 年公 司研發(fā)費用率為 3.19%，超過同期雅詩蘭黛的 1.50%。
卓越的研發(fā)實力與充分的研發(fā)投入為歐萊雅帶來全方面的研發(fā)成果，其研發(fā) 成果涵蓋各項專屬活性成分、配方工藝與創(chuàng)新評估技術。
2006 年推出出名專利黑科技“玻色因”，成功締造產(chǎn)品成分的護城河。玻色 因是一種含有羥丙基四氫吡喃三醇的溶液的昵稱，英文全稱為 Hydroxypropyl Tetrahydropyrantriol，商品名為 Pro-Xylane，2006 年，歐萊雅研發(fā)和創(chuàng)新中心科 學家瑪麗亞·達爾科·西巴博士于蘭蔻專業(yè)實驗室中研發(fā)出這一種活性抗衰老成分， 通過提取出西歐山毛櫸中的成分，歐萊雅子公司 Chimex 采用綠色化學合成工藝 并經(jīng)過實驗室改造，從合成的 200 多種不同的木糖衍生物中選取刺激細胞效率 高的 20 號“玻色因”作為終研發(fā)成果。 玻色因通過兩個途徑恢復皮膚彈性和改良皮膚皺紋：（1）促進蛋白多糖 （Proteoglycan）的合成，修復細胞外基質，加固 DEJ 的連接，拉緊表皮， 讓皮膚緊致；（2）促進糖胺聚糖 GAG 的生成，恢復膠質狀態(tài)，從而增強皮膚的彈 性，緩解皮膚的干紋細紋。在《Synthesis of Pro-Xylane: A new biologically active C-glycoside in aqueous media》論文中，細胞水平及離體皮膚水平實驗表明，濃 度 0.19%的玻色因，就能促進人類成纖維細胞中糖胺聚糖的合成，從而修復皮膚。 歐萊雅對此也投入大量科研資源進行臨床試驗。2016 年，歐萊雅對 240 人進行了 3%玻色因濃度的臨床試驗，針對面部下垂、鼻唇皺紋、皮膚光滑度以及光澤度的 指標都呈現(xiàn)出統(tǒng)計學式的提升。這表明使用玻色因濃度在 3%以上的產(chǎn)品將會有比 較理想的效果。 玻色因成分研制推出后，該成分也在歐萊雅多款產(chǎn)品線中得到廣泛使用，如高 端品牌赫蓮娜、中高端品牌修麗可以及薇姿、巴黎歐萊雅都采用玻色因作為其 成分。
配方技術構造歐萊雅產(chǎn)品的護城河。配方是將分子轉化為成品的關鍵，歐 萊雅通過配方創(chuàng)新，不斷精進配方技術，持續(xù)致力于提升成分玻色因在配方中 的皮膚吸收率和膚感，截至 2022 年 8 月，歐萊雅在范圍內申請了 30 多項玻 色因配方技術相關專利，占集團全部玻色因相關專利約四成，涵蓋針對皮膚吸收率、 膚感、產(chǎn)品創(chuàng)新等領域的配方技術創(chuàng)新。相較于第一代玻色因產(chǎn)品配方，在原料添 加濃度相同的情況下，新配方技術可以將玻色因的皮膚吸收率提高 70 多倍。 2022 年，歐萊雅公布其新專為玻色因 PRO 開發(fā)的雙滲透微泵技術。該技術密 集多孔結構能更好地承載和穩(wěn)定更高濃度地玻色因，并促進皮膚吸收；層狀結構通 過水分和油分相疊，模擬皮膚表面天然脂質排列結構，使產(chǎn)品更容易推開。測試結 果顯示，使用雙滲透微泵技術地配方產(chǎn)品，可以有效促進玻色因的皮膚吸收率。 致力于新型評估技術的研發(fā)，進一步夯實經(jīng)營壁壘。產(chǎn)品評估以科學嚴謹?shù)氖?段證明新品性和有效性，是將產(chǎn)品推向市場不可或缺的環(huán)節(jié)。多年來，歐萊雅 的研究及創(chuàng)新部門為了推進動物實驗替代方案的研究，與歐洲化妝品協(xié)會、歐洲實 驗方案替換認證中心、美國俄亥俄州大學、羅格斯大學為代表的多個公共學術機構 以及私人企業(yè)建立合作關系。2005 年，歐萊雅中國研發(fā)和創(chuàng)新中心開發(fā)生產(chǎn)了用 亞洲人角質形成細胞重建而得到的三維人體表皮模型 EpiSkin，并主要用于組織工 程和測試研究。2017 年，歐萊雅實驗室研發(fā)出兩項體外替代評估方案，分別名為皮膚過敏測試方案（U-SENS）和人角膜上皮刺激實驗方案（HCE EIT）以替代動 物實驗，兩種方案均獲得了歐盟聯(lián)合研究中心動物實驗替代方案參考實驗室 （EURL-ECVAM）的認證，并被經(jīng)濟發(fā)展組織 OECD 納入其新發(fā)布的“2017 測試指導方針”。
研發(fā)支撐大單品“蘭蔻小黑瓶”持續(xù)升級迭代，大單品歷久彌堅。2009 年蘭 蔻推出第一代小黑瓶，成為皮膚護理歷史上引入肌底液概念和功能的產(chǎn) 品。其主打成分為二裂酵母發(fā)酵產(chǎn)物溶胞物和酵母提取物兩大酵母精華。第一代小 黑瓶推出后，同年 8 月小黑瓶在中國上架，僅三個月銷售量已突破 10 萬瓶；2018 年，蘭蔻憑借小黑瓶榮獲中國百貨、專賣店、天貓美妝、官網(wǎng)四大渠道銷售第一。 2019 年，品牌對小黑瓶產(chǎn)品進行了一次升級，除原有主打成分兩大酵母精華 外，新增干酪乳酸桿菌、嗜酸乳酸菌、甘露糖、A-果寡糖、B-葡聚糖五大益生元， 增加了平衡肌膚微生態(tài)的新技術，使得產(chǎn)品在保濕、修護、強韌、抗衰、提亮的功 效進一步提升，膚感、流動性與吸收力更強。2009 年推出的蘭蔻小黑瓶歷經(jīng)迭代， 已經(jīng)成功成為“蘭蔻”品牌形象代表，從單品延伸出的“明星小黑”系列產(chǎn)品也成 為蘭蔻核心系列，小黑瓶與蘭蔻品牌的強關聯(lián)不僅帶來高銷售額，也反哺蘭蔻品牌 自身，幫助塑造和鞏固品牌形象，搶占消費者心智，在強大科研技術支持與充足研 發(fā)投入推動下，以“小黑瓶”為代表的大單品具有超長生命周期，助力品牌實現(xiàn)穿 越周期的成長。
2.3 渠道：本土化渠道布局，中國地區(qū)注重線上渠道布局
2.3.1 市場：從法國走向世界，開啟數(shù)字化遠征
在市場，歐萊雅的銷售渠道至今主要經(jīng)歷了 4 次變革。 （1）法國市場起家，逐步拓展至周邊歐洲。在初創(chuàng)起步期，公司的產(chǎn)品 主要銷往法國本土及意大利、奧地利、荷蘭等周邊歐洲，并在 1954 年成功進 入遙遠的美國市場。歐萊雅的產(chǎn)品主要銷往美發(fā)沙龍、香水店、藥店等渠道。 （2）本土渠道差異化發(fā)展，同步推進海外渠道拓展。公司進入初步擴張期后， 在時任 CEO 達勒的帶領下，公司開始本土渠道差異化發(fā)展，根據(jù)不同渠道的市場 定位匹配銷售不同品牌：針對大眾定位品牌 Dop，公司往往將其投放在超市等偏 大眾化渠道進行銷售；針對高端產(chǎn)品，公司往往冠以歐萊雅品牌，主要投放在百貨、 高端香水店、發(fā)廊等渠道進行銷售。在產(chǎn)品的持續(xù)迭代升級及各渠道快速發(fā)展的驅 動下，歐萊雅在法國頭發(fā)護理產(chǎn)品市場表現(xiàn)亮眼，到 70 年代，在法國市場，歐萊 雅占據(jù)染發(fā)劑市場約 75%的份額，還占據(jù)了超 50%的發(fā)膠市場和約 50%的香波 市場。歐萊雅的海外市場則主要以西歐市場為主，到 60 年代，在德國市場，歐萊 雅占據(jù)發(fā)膠市場約 7%的份額，占據(jù)香波市場約 3%的份額。 （3）加快擴張步伐，進軍新興市場。90 年代初，歐萊雅開始進軍中東和亞洲 市場，并在 1997 年正式進入中國。2001 年，西歐市場銷售額占總銷售額的比例 為 49.1%，北美市場占比為 31.8%，新興市場（亞洲、拉丁美洲、中東等市場） 占比已達近 20%。
亞太地區(qū)逐步成為發(fā)展重點。2000 年后，歐萊雅將資源重點投入新興地區(qū)， 近年來，亞太市場銷售額占比逐漸提升，2001 年，歐萊雅除北美、西歐外市場占 比僅為 19.1%，2010 年，僅亞太市場占比已達到 17.6%，增速。2019 年， 亞太市場銷售額占比超越歐萊雅老牌市場西歐市場，達到 32.3%，位列所有 地區(qū)銷售額占比第一，2021 年，歐萊雅亞洲市場銷售額占比達到 30.5%，成為歐 萊雅集團第二大市場。
（4）聚焦線上市場，把握電商渠道機會。此前憑借強大產(chǎn)品矩陣、深度渠道 覆蓋和強勢品牌營銷構成的堅不可摧的商業(yè)閉環(huán)，歐萊雅集團不斷滲透各圈層的 人群，深度觸達消費者，多年來一直保持著較高的營收增速。但在 2008 年金融危 機之后，歐萊雅集團出現(xiàn)了增長速度持續(xù)下滑的趨勢。2009 年集團實現(xiàn)營收 174.7 億歐元，同比下降 0.39%。2013 年集團實現(xiàn)營收 221.2 億歐元，同比下降 1.51%。 2014 年，歐萊雅集團面臨更大的經(jīng)營壓力，歐萊雅聲稱 2014 年是 2009 年以來 差年份，隨后將全年增長率調整為 3%；中國市場作為集團的戰(zhàn)略要地，13 年 來出現(xiàn)個位數(shù)增長，增速下降，跑輸市場大盤。分析原因主要系集團面臨著舊 的增長模型與新的消費者之間的不匹配的矛盾：2010 年前后，消費者人群結構發(fā) 生了巨大變化，千禧一代人口比例迅速提升，在 2016 年成為消費大人群。身為 互聯(lián)網(wǎng)第一批“原住民”，他們已經(jīng)習慣于網(wǎng)絡購物。彼時，歐萊雅公司尚未深入 布局電商，而是主要依賴線下渠道的銷售?；谝陨虾暧^背景，歐萊雅集團開始著 手進行渠道變革。 開啟數(shù)字化遠征，驅動數(shù)字化變革。2014 年，歐萊雅集團開始針對渠道變革 進行了大刀闊斧的改革。2014 年 3 月 18 日，歐萊雅集團正式任命首位數(shù)字 官 Lubomira Rochet，提出“成為數(shù)字美妝市場（Becoming the leader in digital beauty）”的口號。在她的帶領下，公司線上渠道銷售額從 2015 年的 13 億歐元增長至 2021 年的 93 億歐元，對應 CAGR 為 38.8%；線上渠道銷售額 占比從 2015 年的 5.2%提升至 2021 年的 28.9%，線上渠道成為集團營收的重要 渠道之一。
2.3.2 中國市場：聚焦線上渠道布局，加碼電商渠道
線上、線下渠道占比旗鼓相當，電商渠道成核心銷售渠道。近年來，隨著美妝 消費習慣向線上渠道的遷移，化妝品線上銷售渠道得以快速發(fā)展，尤其是在中國市 場。2021 年，中國化妝品市場線上渠道銷售占比達 51.5%，遠超日本市場的線上 渠道占比 24.7%以及美國市場的線上渠道占比 29.9%。2020 年，受新冠疫情等多 方面因素的綜合影響，中國化妝品線上銷售渠道迎來發(fā)展的良好機遇，其占比 超越線下渠道，達到 51.8%。2021 年，超半數(shù)以上的中國化妝品銷售額通過線上 渠道實現(xiàn)，其中，電商渠道占比達到 48.3%，電商渠道成為中國化妝品市場核心 銷售渠道之一。
歐萊雅順應市場變化，積極布局線上渠道。2014 年起，歐萊雅集團旗下的碧 歐泉、小美盒、蘭蔻等品牌陸續(xù)入駐天貓，成為早一批開設天貓旗艦店的中高端 品牌。2016 年，歐萊雅正式成立電商事業(yè)部。憑借著對社交渠道、網(wǎng)紅效應的敏 銳嗅覺，歐萊雅在中國市場推行美妝顧問網(wǎng)紅化項目，將專柜柜員轉化為社交平臺 上的 KOL，從而更有效地推廣產(chǎn)品。此外，歐萊雅還與天貓國際、美 ONE 公司達 成合作，篩選出 200 位專柜 BA 進行培訓，使其成為淘寶博主，為歐萊雅帶貨。 2018 年，公司進一步發(fā)力直播帶貨，與頭部主播李佳琦、薇婭等合作推廣產(chǎn)品。 僅 2018 年上半年，李佳琦就為歐萊雅直播 80 場，帶來的直接銷售額超過千萬。 此外，在 2018 年，歐萊雅還收購了有著社交基因的韓國彩妝品牌 3CE 母公司 Nanda；次年，3CE 進軍中國市場。作為一個典型的社交電商品牌，3CE 既彌補 了歐萊雅在社交電商、韓妝、時裝等方面的弱勢，同時也豐富了集團的品牌矩陣。 經(jīng)過近十年的發(fā)展，歐萊雅已構建了包含品牌自營官網(wǎng)、平臺型電商旗艦店（天貓 等）、垂直類聚合型電商（絲芙蘭等）、社交電商（微信小程序）在內的線上銷售體 系，深度觸達各類消費者。
2.4 營銷：從“高舉高打”到數(shù)字化精細營銷時代
2.4.1 早期營銷：創(chuàng)始人營銷天賦出眾，歐萊雅營銷手段行業(yè)領先
歐萊雅集團創(chuàng)始人歐仁·舒萊爾有著天生的營銷天賦。舒萊爾為歐萊雅染發(fā)劑 定制的第一個廣告是：當一個清純靚麗的女孩回頭時，她的那頭五彩繽紛的秀發(fā)也 隨之飄舞。這則廣告在當時極具沖擊力，因此被消費者稱為“慧星廣告”。如今，這 類廣告已廣泛應用于各類化妝品廣告中。此外，舒萊爾創(chuàng)造了第一個樓體廣告、第 一個公車車身廣告和第一首廣告歌；1931 年，舒萊爾在巴黎一棟建筑上覆蓋了一 塊介紹公司洗發(fā)液的宣傳布，此后他還在公車上張貼宣傳多普（歐萊雅旗下一種洗 發(fā)水品牌）香波的促銷廣告；1932 年，舒萊爾發(fā)明了廣告歌這種新的宣傳形式； 1953 年，舒萊爾以其杰出的廣告策劃獲得了“奧斯卡廣告獎”。在他的帶領下，歐 萊雅集團成為現(xiàn)代營銷理念的代表性企業(yè)。
2.4.2 數(shù)字化營銷時代：緊抓市場潮流，多元并舉提升營銷效率
簽約當紅流量明星，滲透年輕市場。在中國市場，歐萊雅旗下各品牌率先選擇 簽約擁有持續(xù)的高流量、高熱度的當紅流量明星作為代言人，助力品牌提升客群滲 透。以歐萊雅集團旗下品牌巴黎歐萊雅為例，近年來巴黎歐萊雅緊跟娛樂圈潮流， 陸續(xù)與蔡徐坤、歐陽娜娜、朱一龍、王嘉爾、鹿晗、范丞丞、龔俊等當紅流量明星 合作，依托明星流量紅利為品牌宣傳帶來流量。2018 年 5 月，巴黎歐萊雅宣布與 當時剛從某選秀節(jié)目 C 位出道的蔡徐坤合作。在發(fā)布產(chǎn)品后，蔡徐坤同款巴黎歐 萊雅肌底液小黑瓶在預售一分鐘內售出超 2.5 萬瓶，八天累計銷量超 7 萬瓶，銷 售額破 1700 萬。此外，2019 年 2 月，巴黎歐萊雅官宣朱一龍為品牌活力代言人， 在女王節(jié)合作拍攝奇幻影片《時間雕刻師》，為新品紫熨斗眼霜的出圈助力。在歐 萊雅官微發(fā)布正片 24 小時后，該影片總計觀影人數(shù)突破 1300 萬，粉絲自發(fā)宣傳 產(chǎn)品，將產(chǎn)品熱度帶至高潮。通過與當紅流量明星合作，歐萊雅品牌影響力迅速滲 透至年輕女性消費群體，在提高品牌關注度和影響力的同時，實現(xiàn)了產(chǎn)品的高銷售轉化率。
擁抱新營銷，嘗試直播帶貨、KOL 合作等新興打法。早在 2016 年，歐萊雅 就率先開始嘗試直播帶貨，旗下品牌美寶蓮紐約在“Make It Happen”活動上舉辦 了美妝行業(yè)內第一場直播，在 2 小時內售出了 1 萬支唇膏，開辟了全新營銷模式。 隨后，歐萊雅啟動了線上美妝顧問項目，招募愿意嘗試直播的線下美妝顧問，并對 他們進行培訓和孵化，而這其中就有當今的頂流主播李佳琦。除了內部孵化的主播， 歐萊雅還邀請了外部 KOL、專業(yè)化妝師、集團研發(fā)中心的科學家、甚至集團高管 來參與直播“帶貨”，在給消費者帶來福利的同時通過實時互動深度觸達消費者， 傾聽消費者的需求。
關注美妝個性化、包容性及可持續(xù)性，歐萊雅致力于美妝領域與數(shù)字化的深度 結合。以歐萊雅集團旗下品牌圣羅蘭美妝為例，其推出的“口紅打印機”可通過內 置的四大 YSL 經(jīng)典色系的口紅替換芯組合，為消費者調配出想要的膏體顏色。“打 印機”內置了 AR 增強現(xiàn)實技術，用以達成色譜、實景與穿搭三種取色方式。消費 者可以將顏色搭配收藏在手機 APP 的個人賬戶中，還可以根據(jù)使用場景建立對應 的收藏專輯，滿足消費者個性化需求。 迎接 Web3，升級數(shù)字營銷戰(zhàn)略“O+O+O 模式”。歐萊雅集團認為，“未來 之美”是“像素”之美，將涵蓋包括實體、數(shù)字（美妝科技、零售）和虛擬（Web3） 的多個維度。因此，歐萊雅提出“鏈上美妝”這一概念，并預言其將會成為下 一個前沿賽道。2021 年，巴黎歐萊雅聯(lián)合五位女性藝術家，創(chuàng)作推出了數(shù)字收藏 藝術品口紅 Reds of Worth；圣羅蘭美妝則鑄造了 10,000 個金色方塊 NFT，消 費者可以以此解鎖更多體驗和應用場景，例如在 P00Ls 平臺上獲得 DJ 藝術家的 社 交 代 幣 。 目 前 ， 歐 萊 雅 集 團 已 經(jīng) 將 數(shù) 字 營 銷 戰(zhàn) 略 升 級 為 “O+O+O （Online+Offline+On-chain）模式”，歐萊雅集團的數(shù)字營銷進入新階段。
銷售費用投放效率高，銷售費用率~33%。2016-2021 年，歐萊雅銷售費用 從 75.0 億歐元增長至 105.9 億歐元，對應 CAGR 為 7.1%；銷售費用率從 29.0%增長至 32.8%，增幅 3.8pct。與國內龍頭化妝品公司珀萊雅（2021 年銷售費用率 42.98%）、華熙生物（2021 年銷售費用率 49.23%）等相比，歐萊雅集團的銷售 費用率整體偏低，其中主要原因在于：一方面，歐萊雅集團的銷售費用投放效率高， 基于 DTC 模式，歐萊雅通過一手的消費者洞察提升了轉化率和商品流通效率，節(jié) 約了傳統(tǒng)經(jīng)銷的渠道費用，優(yōu)化了貨盤結構；另一方面，歐萊雅集團已經(jīng)實現(xiàn)了網(wǎng) 點共享。以收購小護士為例，在收購小護士后，小護士原有的生產(chǎn)基地、銷售網(wǎng)絡 和管理團隊完全并入歐萊雅集團，為歐萊雅旗下其他品牌進軍中國二三線市場打 下基礎。
3 啟示與經(jīng)驗對歐萊雅歷史的股價及估值水平進行復盤，我們發(fā)現(xiàn)化擴張期公司 PE 估 值水平達到高位。2001 年起，歐萊雅集團在范圍內積極尋找與集團已有品牌 的市場定位、覆蓋地區(qū)等方面具有互補效應的品牌，并通過收并購策略，進一步擴 充并完善其品牌矩陣。分階段來看，2006 年新一任管理層保羅·安鞏接手公司的管 理運營，2006-2014 年期間，歐萊雅集團大力進行收并購活動，持續(xù)完善集團的 產(chǎn)品矩陣，在此期間成功研發(fā)出歐萊雅集團的成分玻色因，并將其應用至旗下 多款產(chǎn)品中，在此期間，公司估值中樞為 23X，對應 PEG 為 1.7；2014 年，歐萊 雅開啟數(shù)字化遠征，其線上渠道快速發(fā)展，線上渠道銷售額占比從 2015 年的 5.2% 提升至 2021 年的 28.9%，線上渠道成為集團營收的重要渠道之一，與此同時，公 司加大中高端品牌投入，化妝品業(yè)務收入占比持續(xù)提升，2015-2021 年公司 估值中樞為 33X，期間凈利潤 CAGR 為 5.7%，對應 PEG 為 5.8。
復盤歐萊雅近五年的估值，我們發(fā)現(xiàn)，歐萊雅集團近五年的估值中樞約在 30-60X 區(qū)間內，近兩年的估值中樞則更是在 40-60X 內，過去五年公司營收的 復合增速為 5.5%，凈利潤的復合增速為 6.4%，其中 2020 年與 2021 年，公司的收入同比增速分別為-6.3%/15.3%，利潤同比增速分別為-5.0%/29.0%。通過對歐 萊雅集團的發(fā)展歷程進行深度復盤，我們發(fā)現(xiàn)，目前，海外相對成熟的化妝品行企 業(yè)擁有相對較高的高估值溢價主要源自：1）具備品牌矩陣持續(xù)擴張能力，例如歐 萊雅集團在百年發(fā)展的歷史長河中，持續(xù)收并購其他化妝品品牌，補全集團產(chǎn)品矩 陣版圖，滿足不同消費者對美妝護膚類產(chǎn)品的多樣化需求，并依托于集團自身擁有 的強大品牌管理及賦能能力，助力旗下品牌實現(xiàn)長遠穩(wěn)健發(fā)展，同時不斷為公司貢 獻新的邊際收益；2）公司業(yè)績的確定性、穩(wěn)定性較高，隨著業(yè)務版圖的不斷擴大， 新品牌的持續(xù)成熟，驅動公司業(yè)績實現(xiàn)中長期穩(wěn)定增長，歐萊雅集團的業(yè)績穩(wěn)定性 不斷提高，進而帶來更高的估值溢價。
通過復盤美妝龍頭歐萊雅的成長路徑，對標國內企業(yè)，我們得出以下三個 方面可借鑒經(jīng)驗：
（1）外延并購豐富品牌矩陣，深度賦能加強購后管理。復盤歐萊雅的百年發(fā) 展之路，其中通過外延并購以實現(xiàn)持續(xù)擴張是重要的組成部分。一方面，公司基于 敏銳的行業(yè)發(fā)展嗅覺以及現(xiàn)有品牌矩陣的分析，對被收購標進行詳細的分析考察、 積極外延擴展品牌矩陣，實現(xiàn)品牌間強勢的協(xié)同效應而非簡單的品牌疊加。復盤公 司的外延方向，我們發(fā)現(xiàn)公司的收并購主要為補強目標領域、實現(xiàn)快速產(chǎn)品線覆蓋、 掌握核心技術成分、發(fā)掘新趨勢紅利。通過外延收購，歐萊雅已構筑起全地域、多 品類、寬人群的多品牌矩陣。另一方面，在收購的同時，歐萊雅注重對品牌的 深度賦能，彰顯了強大的購后管理能力，集團結合收購品牌自身發(fā)展邏輯，將自身 先進科技和強大渠道賦予子品牌，助力品牌成長，實現(xiàn)產(chǎn)品銷量與品牌有效培育， 幫助其實現(xiàn)量級的跨越。
（2）研發(fā)為本，“大單品”常青樹可助力品牌穿越周期。通過復盤，我們可以 發(fā)現(xiàn)，歐萊雅具有深厚的研發(fā)基因，公司研發(fā)中心遍布，且研發(fā)投入居于化妝 品行業(yè)首位。從研發(fā)費用率來看，歐萊雅 2021 年研發(fā)支出占營收比重為 3.19%， 領先于雅詩蘭黛（1.50%）等國外龍頭企業(yè)以及丸美股份（2.83%）、上海家化 （2.13%）、珀萊雅（1.65%）等國內化妝品企業(yè)。此外，強大的研發(fā)能力也助力 公司專注于大單品的持續(xù)升級，例如，核心成分玻色因的成功研發(fā)幫助歐萊雅創(chuàng)造 了多款包括蘭蔻小黑瓶在內的明星產(chǎn)品，幫助品牌實現(xiàn)打開市場、增加品牌聲量、 帶動其他產(chǎn)品發(fā)展等目標；蘭蔻小黑瓶在 2009-2019 年由第一代升級為第二代， 在維持兩大酵母精華成分基礎上新加入五大益生元，運用平衡肌膚微生態(tài)的新技 術，獲得良好的市場反應，高品質、高復購的大單品，有助于品牌力的提升，同時 也有助于品牌在此基礎上進行產(chǎn)品拓展，常青大單品可以助力品牌穿越周期。
對標海外化妝品集團，我國已有化妝品龍頭企業(yè)意識到這一點，并逐步投入較 多精力進行研發(fā)實力的培育，產(chǎn)品矩陣內的大單品迭代能力持續(xù)增強，例如國貨美 妝龍頭珀萊雅在勝肽、A 醇等抗衰成份上具有較強的研發(fā)實力助力公司推出紅寶 石、雙抗系列大單品，同時明星大單品紅寶石精華、雙抗精華已更新迭代至 2.0 版 本；華熙生物旗下潤百顏玻尿酸水潤次拋精華已更新至第三代，第三代產(chǎn)品相比第 二代創(chuàng)新應用 800Da 分子量玻尿酸與 INFIHA-HYDRA 技術，產(chǎn)品補水保濕與修 護功能進一步提升等。
（3）營銷與渠道精細化管理相輔相成：參考歐萊雅按品牌定位區(qū)分線上 銷售渠道，并基于線上渠道的傾斜布局更重視數(shù)字營銷戰(zhàn)略，采用多樣化營銷手段 在針對性渠道對明星單品進行重點營銷推廣，銷售費用投放效率高，放眼國內，重 視渠道的精細化管理、資源的分配與傾斜以及特定渠道的營銷策略定制的國 貨美妝龍頭有望進一步鞏固自身競爭優(yōu)勢。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。
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現(xiàn)在不論男女都很注重護膚，很多護膚品也分男女，不要覺得女性才要注重防曬，男士護膚和女士護膚一樣，日常防曬一定要做好，男士防曬霜有很多。什么牌子的防曬霜適合男士
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2.IPSA 水潤倍護防曬日乳
流動的乳液狀，一抹就化水，的清爽，很是和油皮夏天使用~
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物化結合的防曬，比較適合身體防曬，因為上臉稍微有點粘膩油潤，不過防曬效果是真的不錯~
4.ULTRASUN面部防曬
優(yōu)佳是瑞士專業(yè)防曬品牌，不僅防UVA、UVB，還防近紅外線。近紅外線和紫外線一樣，都是可以穿透層，造成肌膚干燥老化，同樣也能曬傷曬黑哦!所以這一支防曬很的抵御了這兩種紫外線的侵害。這只防曬采用的是物化結合，不添加防腐劑，溫和，敏感肌也適用。
好用的男士防曬霜推薦
1、杰威爾勁能煥白修護乳SPF30：防曬兼有美白功效的男士乳液，加入了維生素C和傳明酸等多種美白精華，防曬效果很好，可以讓肌膚變得更加健康。
2、曼秀雷敦新碧水感防曬露100g：PF25的有效隔離，防曬效果也十分好!平時經(jīng)常外出的男士一定要準備好哦!清爽水潤的防曬霜一定少不了!
3、波斯頓隔離乳液SPF18：油脂調護隔離乳讓防曬而不再被油油的防曬傻un個困擾!性質溫和，可以有效隔離紫外線，是油性皮膚的好幫手!
4、歐萊雅美白保濕防曬：的美白保濕配方可以防曬且美白，專為男士設計的持久保濕可以讓肌膚更加有彈性!清爽自然!
5、Adidas阿迪達斯戶外運動防曬SPF50：含薄荷提取物，即使炎炎夏日也讓你清涼舒爽，能均勻完整的覆蓋在肌膚上,讓每一吋肌膚都能得到充分的保護。
6、GF高夫修護霜SPF30：夏天隔離防曬必備的防護衣，清爽也不油膩，讓你不怕曬，曬不黑!抵抗烈日只要用GF的修復霜防曬就可以了!
男士防曬霜哪個牌子好用
1、uno/吾諾男士酷感防曬霜SPF30 PA+++ 30ml(產(chǎn)地：日本)
質地：涂改液
泛白：輕微泛白
適合膚質：油皮/混油
基本的信息就是上面能看到的，使用之前需要搖勻，流動性比較強。瓶身有寫無香料、無著色、不黏膩。確實也沒有什么香味，不會黏膩。至于輕微泛白，可以忍，不會讓人看起來就跟日本藝伎一樣的那種白，而是正常的白。不過如果你的膚色本來就不是很白的話，泛白就不是防曬的問題咯。
2、innisfree/悅詩風吟自然關愛優(yōu)顏防曬乳SPF50+ PA+++ 50ml(產(chǎn)地：韓國)
質地：乳狀
泛白：無色
適合膚質：干皮/混干
這個防曬很好清洗，而且用的時候并沒有爆痘，沒有磨合期，這一點還是值得欣賞的，再加上品牌的自然護膚理念，覺得還是用著挺安心的。因為我用的時候是夏天，可能對于混油皮來說冬天用的話會比較好吧。
3、日本花王NIVEA/妮維雅防曬隔離凝露SPF50 PA+++ 140g (產(chǎn)地：日本)
質地：乳狀
泛白：無色
適合膚質：干皮/混干
質地確實是化妝水般的感覺，不油膩，透氣性。不用卸妝，一般洗面乳或沐浴乳就可以徹底清洗掉，相當方便。但是用在臉上的時候，仍然需要很長的時間才能恢復啞光狀態(tài)，所以前半天臉是比較油光滿面的。這一款是“立可白”式偏液態(tài)的防曬乳，所以一定要記得先搖一搖再使用!延展性高，推開后很迅速的就被肌膚吸收了。
4、玫琳凱Marykay男士保濕防曬乳液SPF25
玫琳凱男士保濕防曬乳液SPF25滋潤肌膚并提供針對紫外線UVA/UVB的防護，把肌膚有效阻隔于有害射線的傷害之外，幫助減少歲月痕跡。即使在水中，它的有效配方也能提供持久防曬保護。 產(chǎn)品功能：適合各種類型肌膚適合敏感肌膚，不會引起面庖(不會堵塞毛孔)玫琳凱男士保濕防曬乳液SPF25有效抵御紫外線UVA/UVB,保護肌膚免受日曬傷害，避免因日曬引起的肌膚老化，其容易吸收的乳液質地，提供有效保濕和防護。
網(wǎng)友點評：cutebaby ：這個確實不堵塞毛孔，不過帶防曬倍數(shù)還是建議回家卸個妝，夏天用有些油膩～
5、高夫Glf赤道防曬霜SPF30 PA++
SPF30和PA++的防曬性能提供UVA/UVB防護;綠茶提取液及時修護曬后肌膚;不油膩配方，易于涂抹，膚感清爽透氣;幫助您盡享夏日生活。 使用方法： 每天出門前或在需要時，取適量涂抹于面部、頸部、手臂、腿部等容易受到日曬侵襲的部位。
網(wǎng)友點評：jackal：男士不錯的防曬，有一點小油，還是能接受的，防水的，要用卸妝品洗的。含有綠茶，可以減少紫外線的傷害，秋冬用應該不錯。防曬的效果也不錯。
6、蘭嘉絲汀LANCASTER男士曬后涼爽啫喱
蘊含藥醇及尿囊素，有效舒緩和撫慰曬后或夏季燥熱肌膚, 補水并帶來清涼舒適感受. 天然抗氧化植物配方, 保持肌膚青春健康的活力狀態(tài)。 使用說明：使用時，取適量均勻涂抹于曬后臉部和身體肌膚, 也可做為須后保養(yǎng)啫喱使用。
男士防曬哪個牌子好
1、uno/吾諾男士酷感防曬霜SPF30 PA+++ 30ml(產(chǎn)地：日本)
質地：涂改液
泛白：輕微泛白
適合膚質：油皮/混油
基本的信息就是上面能看到的，使用之前需要搖勻，流動性比較強。瓶身有寫無香料、無著色、不黏膩。確實也沒有什么香味，不會黏膩。至于輕微泛白，可以忍，不會讓人看起來就跟日本藝伎一樣的那種白，而是正常的白。不過如果你的膚色本來就不是很白的話，泛白就不是防曬的問題咯。
2、innisfree/悅詩風吟自然關愛優(yōu)顏防曬乳SPF50+ PA+++ 50ml(產(chǎn)地：韓國)
質地：乳狀
泛白：無色
適合膚質：干皮/混干
這個防曬很好清洗，而且用的時候并沒有爆痘，沒有磨合期，這一點還是值得欣賞的，再加上品牌的自然護膚理念，覺得還是用著挺安心的。因為我用的時候是夏天，可能對于混油皮來說冬天用的話會比較好吧。
3、日本花王NIVEA/妮維雅防曬隔離凝露SPF50 PA+++ 140g (產(chǎn)地：日本)
質地：乳狀
泛白：無色
適合膚質：干皮/混干
質地確實是化妝水般的感覺，不油膩，透氣性。不用卸妝，一般洗面乳或沐浴乳就可以徹底清洗掉，相當方便。但是用在臉上的時候，仍然需要很長的時間才能恢復啞光狀態(tài)，所以前半天臉是比較油光滿面的。這一款是“立可白”式偏液態(tài)的防曬乳，所以一定要記得先搖一搖再使用!延展性高，推開后很迅速的就被肌膚吸收了。
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