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鈦白粉行業(yè)壁壘高，氯化法優(yōu)勢鈦白粉：大市場、大用途、不可或缺
鈦是一種化學元素，于 1795 年在金紅石研究中被發(fā)現(xiàn)并命名。其單質(zhì)鈦是一 種白色的過渡金屬，具有銀灰色、質(zhì)地較軟、有延展性，熔點高和沸點高，生 物相容性、優(yōu)異的物理性質(zhì)和化學抗腐蝕等性質(zhì)。使用范圍廣泛，常用在化工、 電力、冶金、制鹽等傳統(tǒng)領(lǐng)域和航空航天、海洋工程、醫(yī)藥和休閑體育等新興 領(lǐng)域。雖然鈦在地殼中含量排名第九，儲量豐富，但是由于其在自然界存在狀 態(tài)較為分散且難以提取，常被認為是一種稀有金屬。鈦主要以化合物形式存在 于鈦鐵礦和金紅石中，除此之外還存在于一些潛在可利用價值礦物如銳鈦礦、 板鈦礦、白礦石中。
鈦白粉學名二氧化鈦，是由鈦礦石經(jīng)過硫酸法或氯化法得到的白發(fā)粉末狀固體， 被認為是世界上性能好的一種白色顏料。鈦白粉具有佳的不透明度、佳 白度和光澤度，廣泛用于涂料、塑料、造紙、橡膠和油墨等工業(yè)領(lǐng)域和食品領(lǐng) 域。鈦白粉是世界上白的物質(zhì)，1 克鈦白粉可以將 450 多平方厘米的面積涂 得雪白，用在造紙上，可以使紙變白并且不透明。鈦白粉還可以使塑料的顏色 變淺，其光學性質(zhì)可以應(yīng)用在半導體中，不透明性可用在防曬霜上。
鈦白粉按照用途可以分為顏料級和非顏料級兩種。顏料級鈦白粉以白色顏料為 主要是使用目的，按照結(jié)晶狀態(tài)，可進一步分為銳鈦型鈦白粉（A 型）和金紅 石型鈦白粉（R 型），其中金紅石型鈦白粉具有更好的化學穩(wěn)定性，主要用于高 級室外涂料、光乳膠涂料、高級紙張和橡膠材料。非顏料級鈦白粉以純度為主 要目的，分為搪瓷級、陶瓷級、電焊級和電子級等多種類型，其耐高溫性和光 學性質(zhì)發(fā)揮主要作用。
硫酸法和氯化法是主要的制備方法。鈦白粉既可用鈦精礦、金紅石制取，也 可以用鈦渣制取，文獻中記載的方法有硫酸法、氯化法、鹽酸法、硝酸法、氟 化法、堿金屬化合物熔融法等，但實際中實現(xiàn)工業(yè)規(guī)模制備的只有硫酸法和氯 化法，因為其他方法設(shè)備腐蝕嚴重、副產(chǎn)物多和能耗高，所以未能大規(guī)模使用。
行業(yè)壁壘高，國內(nèi)氯化法正待突破
鈦白粉行業(yè)屬于高壁壘，高收益行業(yè)。鈦白粉屬于無機鹽產(chǎn)品，對比純堿、氟 化工、磷化工和有機硅等無機鹽板塊，國內(nèi) A 股鈦白粉板塊 2018 年銷售毛利 率達到了 30%，屬于高收益行業(yè)。但是鈦白粉行業(yè)又屬于高壁壘行業(yè)，具有顯著的資金壁壘、技術(shù)壁壘和政策壁壘。
資金壁壘：鈦白粉行業(yè)是資金密集型行業(yè)，新建一座年產(chǎn) 3 萬噸的硫酸法工廠 至少需要投資 2 億元，如果使用氯化法生產(chǎn)，設(shè)備成本將更高，總成本將達到 6 億元。除此之外，氯化法投產(chǎn)周期較長一般至少要 4-5 年時間，龍蟒佰利一 期 6 萬噸的氯化法產(chǎn)能從建設(shè)到完全投產(chǎn)用了 4 年時間，錦州鈦業(yè)氯化法建設(shè) 用了 5 年時間。投資時間拉長，對公司的現(xiàn)金流和財務(wù)狀況也提出了較高要求。
技術(shù)壁壘：鈦白粉生產(chǎn)分為硫酸法和氯化法。其中硫酸法生產(chǎn)雖然發(fā)展時間較 長，技術(shù)較為成熟，但是生產(chǎn)工藝較為復雜，每一步都需要的控制，這些 都需要企業(yè)長期積累才能逐步完善，而且還需要考慮處理廢酸廢渣等環(huán)保問題。 氯化法生產(chǎn)工藝難度較大，對設(shè)備要求較高，我國多使用進口設(shè)備，還未完全 掌握核心技術(shù)，對于小型企業(yè)，缺乏研發(fā)能力更是難以進入。
政策壁壘：鈦白粉行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保政策都嚴格限制著新的準入者進入。 在近些年環(huán)保壓力下，公司的建設(shè)規(guī)模、技術(shù)水平、環(huán)保投入和循環(huán)經(jīng)濟模式 都受到整體條例的約束。2013 年頒布的鈦白粉行業(yè)準入條例明確指出禁止產(chǎn)能 低于 5 萬噸/年的企業(yè)擴產(chǎn)，2019 年 11 月修訂的產(chǎn)業(yè)調(diào)整目錄更是限制新建硫 酸法鈦白粉產(chǎn)能。
氯化法技術(shù)仍被國外壟斷，國內(nèi)技術(shù)有待突破。氯化法技術(shù)目前只有國外少數(shù) 幾個大公司掌握，并且嚴格保護。杜邦公司是早將氯化法商業(yè)應(yīng)用的企業(yè)， 目前其分離出來的科慕公司掌握著世界先進的氧化反應(yīng)器設(shè)計方法，設(shè)備單 線產(chǎn)能可以達到 20 萬噸，氧化爐可以連續(xù)運行 6-7 周，是國內(nèi)目前設(shè)備運行周 期的兩倍，通過嚴格的技術(shù)控制，科慕公司生產(chǎn)出來鈦白粉在粒度、光澤和形 態(tài)上都處于世界水平。
國內(nèi)氯化法探索開始于 1967 年，北京有色金屬研究員在實驗室開始四氯化鈦 氧化實驗，到 1988 年開始 3000 噸刮刀法全流程工業(yè)試驗，并通過鑒定。 從 1986-2002 年期間，攀鋼鈦業(yè)逐漸開始工業(yè)化應(yīng)用，之后云南新立鈦業(yè)、興茂集團、龍蟒佰利等企業(yè)也紛紛開始工業(yè)化應(yīng)用，目前龍蟒佰利氯化法產(chǎn)能 大，達到 26 萬噸，占據(jù)當前氯化法產(chǎn)能的接近一半。國內(nèi)這些氯化法成套設(shè)備， 多為技術(shù)引進而來，再通過技術(shù)消化、研發(fā)和仿造而成，但是運行周期、產(chǎn)品 質(zhì)量等方面差距仍較大，目前關(guān)鍵技術(shù)已經(jīng)實現(xiàn)了突破，但是技術(shù)細節(jié)掌握仍 不夠，高端產(chǎn)品仍大量依賴進口。
氯化法能耗小污染低，產(chǎn)品質(zhì)量高
硫酸法始于 1916 年，既可采用鈦鐵礦，也可采用酸溶性鈦渣作為原料，可生 產(chǎn)銳鈦型和金紅石型兩種鈦白粉產(chǎn)品，該方法主要集中在亞太和歐洲部分地區(qū)。 該方法制備流程較長，一般需要 20 多道工序，并且生產(chǎn)過程不連續(xù)，耗時較多 工藝復雜，主要原料為鈦鐵礦和酸溶性鈦渣，在硫酸中分解為硫酸鈦，再經(jīng)過 除雜分類得到鈦白粉。氯化法是由杜邦公司于 1956 年在美國開始工業(yè)化應(yīng)用， 主要以金紅石和氯化鈦渣為原料，只能生產(chǎn)金紅石型產(chǎn)品，該方法制備流程較 短但設(shè)備要求高，原料多采用富鈦礦，比如金紅石、高鈦渣等，與氯氣反應(yīng)生 成四氯化鈦，再經(jīng)過氧化得到二氧化鈦，后經(jīng)過提純和干燥得到高純度的鈦 白粉。
1、單位能耗對比
相比于硫酸法制備，氯化法單位產(chǎn)品能耗低于硫酸法，但優(yōu)勢不大。由于氯化 法整個生產(chǎn)流程較短，生產(chǎn)連續(xù)操作，沒有耗能較大的燒結(jié)工藝，所以單位能 耗要低于硫酸法生產(chǎn)鈦白粉。一般來講要生產(chǎn)一噸鈦白粉，硫酸法需要消耗 1200 千瓦時的耗電，氯化法只需要 900 千瓦時。但是由于氯化法使用的富鈦料 前期也需要煉制耗能，再加上氯化法對原料要求高，需要更加優(yōu)質(zhì)昂貴的富鈦 礦，所以綜合能耗優(yōu)勢不大。
2、生產(chǎn)成本對比
原料價格昂貴導致氯化法鈦白粉總成本較高。鈦白粉生產(chǎn)主要有四方面的成本： 原料、輔料和能耗、設(shè)備折舊、人工成本。從原料層面來講，硫酸法使用的鈦 精礦價格低于金紅石，根據(jù) 2018 年全年均價來看，鈦精礦價格在每噸 1250 元左右，金紅石價格在每噸 6650 元左右。生產(chǎn)一噸鈦白粉需要 2.4 噸鈦精礦， 或者 1.127 噸金紅石，所以原料層面硫酸法和氯化法單噸成本分別為 3000 元 和 7500 元左右。能耗和輔材成本差距不大，據(jù)測算，硫酸法和氯化法單噸成 本分別為 4800 元和 4200 元。固定資產(chǎn)投資方面，硫酸法雖然工藝流程較長， 但是設(shè)備相對簡單，導致設(shè)備投資成本低于氯化法，按照每萬噸硫酸法鈦 白粉投資設(shè)備 9000 萬元，氯化法需投資 2 億元，折舊時間 10 年計算，硫酸法 和氯化法每年單噸成本分別約為 900 元和 2000 元。人工成本按照每噸 500 元 計算，硫酸法和氯化法單噸成本大概為 9200 元和 14200 元。
售價和盈利方面氯化法鈦白粉都要占據(jù)優(yōu)勢。國內(nèi)生產(chǎn)的鈦白粉主要為硫酸法， 佰利聯(lián) R699 鈦白粉 2018 年均價為每噸 17368 元（含稅，硫酸法），國外大廠 鈦白粉主要為氯化法，根據(jù) Kronos 報價，2018 年均價為每噸 3182 美元，合 計人民幣 22274 元（按照美元匯率 7 折算），要高于硫酸法。根據(jù) BAIINFO 數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)硫酸法和氯化法鈦白粉平均利潤為 844元/噸和3078元/噸， 可見氯化法鈦白粉在盈利能力空間方面優(yōu)于硫酸法。
3、產(chǎn)品質(zhì)量對比
在涂料使用方面，氯化法鈦白粉綜合性能要好于硫酸法。鈦白粉的第一大需求 是涂料?；谑褂锰匦裕瑢︹伆追鄣哪秃蛐浴⒄谏w性、美觀性和分散性提出了 不同的要求，硫酸法鈦白粉中，硫酸法金紅石大于包膜銳鈦型大于銳鈦型，但 都不如氯化法金紅石型鈦白粉的綜合性能好。因為晶型的差異，金紅石型具有 更好的光澤，同時是白色和淺色涂料的必選顏料。同為金紅石型鈦白粉，由于 硫酸法生產(chǎn)的金紅石型轉(zhuǎn)化率不如氯化法，所以產(chǎn)品的白度和穩(wěn)定性也有一定 差異。
在造紙使用方面，硫酸法和氯化法鈦白粉根據(jù)性能的不同各有優(yōu)勢。金紅石型 鈦白粉抗氧化性好，耐候性好，主要用于裝飾紙及耐候和高灰分的紙張。銳鈦 型產(chǎn)品則主要用于對耐候要求不高，透明性較差的低灰分的紙張。此外造紙廠 選擇鈦白粉類型的時候更加重視成本，因為鈦白粉在造紙行業(yè)成本中占比達到 30%-50%，所以銳鈦型或者硫酸金紅石型鈦白粉更容易受到造紙商的青睞。
4、環(huán)保污染對比
從環(huán)保角度來看，氯化法有著的優(yōu)勢。硫酸法鈦白粉生產(chǎn)一方面鈦鐵礦需 要大量用水來沖刷雜質(zhì)和生產(chǎn)后的廢酸，另一方面生產(chǎn)一噸鈦白粉需要產(chǎn)生約 8噸 20%的廢酸， 2萬立方米左右的酸性含塵廢氣和 4噸左右的含鈦石膏產(chǎn)物， 由此造成的“三廢污染”嚴重。氯化法由于原料礦石純度高，廢雜排放少，生 產(chǎn)一噸鈦白粉僅需排放 15 噸廢水和 0.15 噸左右的廢渣。
行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整持續(xù)，未來產(chǎn)能釋放有限國外行業(yè)持續(xù)并購收縮，中國海外市場迅速擴張
截止 2018 年底，世界鈦白粉產(chǎn)能 766 萬噸/年，較 2017 年增加 36 萬噸/年， 其中增加的產(chǎn)能主要來自中國。鈦白粉產(chǎn)能主要分布在亞洲、北美和歐洲，其 中亞洲占比達到 55%，北美達到 21%。從分布來看，中國 2011 年鈦白粉 產(chǎn)能就超過美國成為第一大國，其次是美國、德國、英國和日本等。
國外鈦白粉基本無新增產(chǎn)能，中國拉動鈦白粉產(chǎn)量增長。范圍內(nèi)，由 于 2011-2016 年鈦白粉增產(chǎn)導致供給過剩，價格低迷，國際鈦白粉巨頭廠 家產(chǎn)能持續(xù)收縮，國外鈦白粉產(chǎn)能從 2014 年的 456 萬噸下降至 2015 年的 420 萬噸。2015 年開始，國外鈦白粉大廠紛紛關(guān)閉部分產(chǎn)能，科慕于 2015 年關(guān)閉 產(chǎn)能 16 萬噸，特諾于 2015 年關(guān)閉產(chǎn)能 5 萬噸，亨斯邁于 2016 和 2017 年共 關(guān)閉產(chǎn)能 25.5 萬噸，其中 2017 年由于火災(zāi)影響的 10.5 萬噸產(chǎn)能目前只有 2.5 噸恢復生產(chǎn)， 2015-2017 年國外三大巨頭共計關(guān)閉產(chǎn)能達到 44 萬噸。在此期間， 國外僅有科慕 2016 年新增產(chǎn)能 5 萬噸/年，退出產(chǎn)能顯著多于進入產(chǎn)能。在此 期間，中國鈦白粉產(chǎn)能世界占比從 2010 年的 19.4%上升至 2018 年 42.4%，并 且仍在持續(xù)上升中。
國外鈦白粉多采用氯化法，國內(nèi)主要以硫酸法為主。范圍內(nèi)氯化法制備鈦 白粉占比達到 55%，略高于硫酸法。氯化法由當前產(chǎn)能第一的杜邦公司研發(fā)應(yīng)用，技術(shù)較為成熟，國外大廠多采用更加先進的氯化法，占比超過 80%。但是 國內(nèi)由于氯化法的技術(shù)壁壘，僅有龍蟒佰利、錦州鈦業(yè)、云南新立（已被龍蟒 佰利收購）、漯河興茂具備氯化法鈦白粉量產(chǎn)的能力，其中龍蟒佰利在焦作新建 的二期裝置正在逐步投放產(chǎn)能。
國外鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能高度集中，呈現(xiàn)寡頭壟斷局面。國外鈦白粉行業(yè)前五的企 業(yè)分別為：科慕、特諾、Venator、康諾斯和英力士，總產(chǎn)能達到 382.5 萬噸， 占到海外總產(chǎn)能的 87%。其中 2019 年特諾完成了對科斯特二氧化鈦業(yè)務(wù)的收 購，目前產(chǎn)能達到 107.8 萬噸，躋身世界第二大鈦白粉生產(chǎn)商，從杜邦公司分 離出來的科慕公司仍以 125萬噸的產(chǎn)能占據(jù)世界第一的位置，隨后的 Venator、 康諾斯和英力士產(chǎn)能分別為 67.7 萬噸、57.5 萬噸和 24.5 萬噸。
國內(nèi)行業(yè)集中度不高，未來產(chǎn)能釋放有限
國內(nèi)鈦白粉行業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2019 年產(chǎn)能有較大的提升。我國鈦白粉主要集中在華中、西北和西南地區(qū)，行業(yè)集中度還不夠高，行業(yè)前十企業(yè)產(chǎn)能占比僅 達到 55%。2018 年國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)能 358 萬噸，與 2017 年齊平，但是開工率由 2017 年 80.4%上升至 2018 年底的 81.8%，帶動產(chǎn)量也穩(wěn)定增長。2019 年產(chǎn) 能大幅提升，由 2018 年的 358 萬噸增至 2019 年 412 萬噸，隨著大廠新增產(chǎn) 能釋放，產(chǎn)量大幅增長，截止 2019 年 11 月份國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量已達到 294.7 萬 噸，同比增長 9.2%。
國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)能前五的企業(yè)分別是：龍蟒佰利、中核鈦白、攀鋼鈦業(yè)、金浦鈦 業(yè)和山東東佳，總產(chǎn)能達到 143 萬噸/年，CR5 產(chǎn)能僅占到國內(nèi)產(chǎn)能的 45%。 其中龍蟒佰利是一個年產(chǎn)能超過 60 萬噸的企業(yè)，世界排名第四，亞洲第一。 除此之外年產(chǎn) 10 萬噸鈦白粉以上的大型企業(yè)有 10 家，分別是：攀鋼鈦業(yè)、中 核鈦白、中國化工、山東東佳、金浦鈦業(yè)、金海鈦業(yè)、寧波新福、山東道恩鈦 業(yè)、廣西金茂鈦業(yè)和云南大互通。
2019 年國內(nèi)新增產(chǎn)能主要為氯化法，氯化法占比顯著提高。2019 年國內(nèi)新增 產(chǎn)能主要為龍蟒鈦白的 20 萬噸氯化法和宜賓天原的 5 萬噸產(chǎn)能等，硫酸法基本 無增加，氯化法占比由 2018 年的 10.6%增長至 2019 年的 16.3%。未來隨著環(huán) 保政策的持續(xù)引導，低能耗低污染的氯化法占比將繼續(xù)提升。
高壓環(huán)保政策引導，氯化法企業(yè)將享受市場紅利
我國鈦白粉企業(yè)多以硫酸法工藝為主，生產(chǎn)過程產(chǎn)生大量的廢酸和廢渣，因此 鈦白粉行業(yè)在我國屬于高能耗、高污染行業(yè)。以萬元工業(yè)產(chǎn)值的資源、能源消 耗量和污染物排放量表征強度指標，鈦白粉行業(yè)每萬元工業(yè)產(chǎn)值的能源消耗和 新鮮水耗是化工行業(yè)平均值的2.42和2.97倍，每萬元產(chǎn)值的工業(yè)廢水、CODCr、廢氣、SO2 排放量分別是化工行業(yè)平均水平的 3.85、3.81、1.03、2.13 倍，是 全部工業(yè)行業(yè)相應(yīng)指標的 3-8 倍。
針對鈦白粉行業(yè)的發(fā)展做出了詳細的規(guī)劃。早在 2011 年，發(fā)改委就 在產(chǎn)業(yè)政策中明確鼓勵新建氯化法鈦白粉生產(chǎn)工藝，限制新建硫酸法鈦白粉產(chǎn) 能。隨后在一系列的行業(yè)協(xié)會和環(huán)保部的政策中，對鈦白粉行業(yè)生產(chǎn)過程中的 能耗控制進行規(guī)定，并計劃淘汰單線產(chǎn)能小于 2 萬噸，環(huán)保無法達標的硫酸法 生產(chǎn)裝置，預(yù)計淘汰的總產(chǎn)能占比約為 20%。去年 12 月份，全國人大更是通 過了環(huán)保稅法，詳細規(guī)定了未來三廢排放時所繳納的稅額，將通過提高環(huán)保成 本的方式，進一步淘汰裝置落后環(huán)保不達標的產(chǎn)能。
環(huán)保高壓政策下，鈦白粉產(chǎn)能退出顯著，未來擴產(chǎn)進度緩慢。中小型企業(yè)由于 缺乏足夠的廢渣和尾氣處理技術(shù)，難以達到環(huán)保要求而被迫關(guān)停或者限產(chǎn)。國 內(nèi)鈦白粉龍頭企業(yè)龍蟒佰利也受到政策限制，2018 年初國內(nèi)環(huán)保審查以及冬季 氣荒限產(chǎn)期間，龍蟒佰利焦作基地限產(chǎn)比例就達到 30%。2015-2018 年期間， 國內(nèi)就退出產(chǎn)能超過 50 萬噸，行業(yè)集中度進一步提高。2019 年已新增的產(chǎn)能 主要為龍蟒佰利的 20 萬噸氯化法，但是氯化法技術(shù)要求高，產(chǎn)能難以短時間大 量見產(chǎn)。未來預(yù)計新增產(chǎn)能均為氯化法，從開始建設(shè)到完全投產(chǎn)至少要 4 年時 間里，并且在環(huán)保政策高壓下，擴產(chǎn)計劃可能會延期，比如宜賓天原早在 2017 年就提出預(yù)計 2018 年中增產(chǎn) 5 萬噸，但目前為止仍在計劃中。
在供給側(cè)改革和環(huán)保政策高壓下，小企業(yè)退出市場仍將繼續(xù)。國內(nèi)政策明確提 出要限制硫酸法產(chǎn)能建設(shè)，年產(chǎn)能低于 5 萬噸禁止擴建，隨著環(huán)保措施加劇， 環(huán)保成本的提高，小企業(yè)基本上難以盈利，一方面小企業(yè)不能通過硫酸法產(chǎn)能 擴張和規(guī)模效應(yīng)增加盈利，另一方面小企業(yè)難以掌握氯化法技術(shù)，也無法通過 轉(zhuǎn)型謀取生存，未來大概率環(huán)保政策會成為常態(tài)，這些小企業(yè)退出市場也會成 為趨勢。
擁有氯化法核心技術(shù)的先進企業(yè)將享受政策和市場紅利。 2019 年環(huán)保排查對鈦 白粉生產(chǎn)影響有所減弱，鈦白粉行業(yè)開工率一直維持在高位，19 年 3 月份一度 超過 95%，一方面是去產(chǎn)能，另一方面是開工率高漲，看似矛盾的數(shù)據(jù)，實際 說明了龍頭企業(yè)正在開拓市場。目前僅有少數(shù)幾家企業(yè)如龍蟒佰利、錦州鈦業(yè) 等幾家企業(yè)擁有氯化法生產(chǎn)技術(shù)，在政策的引導下，這些企業(yè)會加速擴產(chǎn) 并擴大市場份額。參考國外鈦白粉行業(yè)擁有技術(shù)優(yōu)勢的大企業(yè)，國內(nèi)龍頭企業(yè) 也會持續(xù)兼并收購，進一步提高市場占有率。
國內(nèi)需求階段性復蘇，海外出口穩(wěn)步增長
鈦白粉主要用于涂料（建筑涂料和工業(yè)涂料）、塑料、造紙和油墨等領(lǐng)域。其中 涂料是第一大需求，2019 年占比達到 53.3%，涂料用量和下游房地產(chǎn)在建面積 關(guān)系為緊密。近些年來國內(nèi)涂料需求占比緩慢下降，塑料需求占比逐步提升， 鈦白粉消費結(jié)構(gòu)逐漸向著國外靠近。鈦白粉在涂料中不僅是遮蓋和裝飾，更重 要的是改良涂料的物化性能，增強化學穩(wěn)定性，以至提高遮蓋力、消色力、防 腐蝕、耐光、耐候性等，因此不僅是白色涂料會添加鈦白粉，所有顏色的涂料 都要添加鈦白粉。
國內(nèi)需求階段性復蘇，下游涂料需求回暖確定性強
目前國內(nèi)鈦白粉需求增速有所放緩，但復蘇跡象。2011 年開始，隨著國內(nèi) 基礎(chǔ)建設(shè)和房地產(chǎn)的快速發(fā)展，鈦白粉行業(yè)增速高達到了 15%，隨著 2018 年以來國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，房地產(chǎn)熱度回落，鈦白粉需求基本零增長，2018 年 國內(nèi)鈦白粉表觀消費量為 224 萬噸，比 2017 年還減少約 1.5 萬噸， 2019 年 1-11 月該數(shù)據(jù)為 218.07 萬噸，同比增速 6.44%，增速較 2018 年顯著回暖。
鈦白粉產(chǎn)量與房屋竣工面積同比密切相關(guān)。房屋裝修是鈦白粉的主要終端應(yīng)用 領(lǐng)域，其中乳膠漆、家具漆、建筑塑料和裝飾紙等都在房屋建造和裝修過程中 有重要作用。由于裝修市場是典型的房地產(chǎn)后周期市場，根據(jù)涂料（油漆）的 產(chǎn)量變化與房屋銷售面積的累計同比變化曲線之間的對比，可以看到涂料與房 屋銷售面積之間大概有 12 個月左右的滯后期。從歷史數(shù)據(jù)看，2013 年 3 月份 房屋銷售面積累計同比達到 37.1%，到了 2014 年 4 月份涂料的產(chǎn)量累計同比 達到 9.49%，出現(xiàn)的需求反彈。2016 年 3 月房屋銷售面積累計同比達到 33.1%，從 2017 年下半年開始商品房銷售同比出現(xiàn)負增長，在 2018 年上半年 涂料產(chǎn)量也相應(yīng)負增長，可以看出房地產(chǎn)對涂料的需求將起到重要的帶動作用， 會直接帶動鈦白粉產(chǎn)量的增長。
涂料的使用貫穿房屋建設(shè)、新房裝修和二手房改造或二次裝修，需求具有更長 的時間跨度和更多的應(yīng)用場景。涂料的使用主要集中在新房建成、客戶裝修和 二手房改裝三個環(huán)節(jié)，分別對應(yīng)房屋開工面積、房屋成交面積和二手房成交量 三個指標。同時這三個環(huán)節(jié)相互關(guān)聯(lián)，時間上有的滯后性。一般來講，新 房建設(shè)涂料多用于外墻，用量要小于內(nèi)部裝修和二手房改裝。同時房屋二次裝 修的周期一般可以打到10年，從2009年我國房屋銷售高峰來看，今年底到2020 年住房二次裝修也會拉動部分涂料需求增長。
下游房地產(chǎn)成交量韌性較強，目前基本面正在改良。在房屋限購政策下， 從 2018 年下半年全國房屋成交量就保持低于 2%的較低水平，2019 年 5 月增速大達到-5.5%，但到 7-9 月基本面迅速恢復，銷售面積同比略降 0.1%，銷 售韌性較強。其中全國 30 大中城住房銷售面積同比增長 6.2%，需求仍然超預(yù) 期，非 30 大中城從今年 7 月份銷售量增速由負轉(zhuǎn)正，韌性較強。
國內(nèi)房屋新開工面積增速較高水平，后市需求有待釋放。從 2018 年下半年開 始房屋新開工面積開始一波高速增長，增幅一度達到 16.8%，2019 年增速雖然 有所下降，但是仍保持在 10%左右的較高增速。目前房屋新開工和竣工增速剪 刀差出現(xiàn)收窄趨勢，隨著未來開工面積的竣工，需求將進一步回升。另一方面 房地產(chǎn)開發(fā)投資維持高增長，2019 年 1-11 月累計同比增速達到 10.2%，長期 將持續(xù)促進房地產(chǎn)的建設(shè)和涂料的需求。
塑料需求有望回暖，橡膠和造紙行業(yè)緩慢增長。除了房地產(chǎn)以外，塑料和橡膠 制品也是鈦白粉的重要應(yīng)用領(lǐng)域，鈦白粉在塑料和橡膠制品中既作為著色劑， 又可以作為填充材料，提高制品的耐熱、耐光、耐候性能。今年國內(nèi)塑料制品 產(chǎn)量和合成橡膠產(chǎn)量同比變化幅度不大，特別是去年下半年開始汽車行業(yè)的下 行趨勢，導致塑料制品供需兩弱，2019 年上半年一直保持負增長，下半年才逐 步回暖，合成橡膠保持了 5%左右的穩(wěn)定增長。但我們預(yù)測，待外部宏觀經(jīng)濟企 穩(wěn)，消費信心有望逐步回暖，汽車等消費會帶動塑料制品的回升。造紙是鈦白 粉的第三大重要應(yīng)用領(lǐng)域，加入鈦白粉可以使紙張白度好、強度高、有光澤、 薄而光滑、印刷時不穿透。截止 2019 年 11 月份，國內(nèi)機制紙及紙板產(chǎn)量同比 增長 3.6%，增速不高但保持持續(xù)回暖態(tài)勢。
價格優(yōu)勢疊加剛性需求，海外出口穩(wěn)步增長
國內(nèi)進口鈦精礦出口鈦白粉，出口量逐年上升。我國鈦精礦儲量大，但是需求 也大，每年都需進口大量的鈦精礦， 2018 年鈦精礦的對外依存度已經(jīng)超過 40%。 與之相反，國內(nèi)鈦白粉出口量逐年上升，2018 年國內(nèi)出口鈦白粉達到 90.8 萬 噸，占到國內(nèi)總產(chǎn)量的 30.7%，2019 年前三季度出口量就達到 74.1 萬噸，照 此估算 19 年出口量將達到 100 萬噸，出口占比也將持續(xù)上升。
國內(nèi)鈦白粉價格優(yōu)勢，出口多以低端硫酸法為主。國外鈦白粉巨頭多使用 氯化法生產(chǎn)鈦白粉，國內(nèi)出口的鈦白粉多是硫酸法生產(chǎn)的銳鈦型鈦白粉，售價 要遠低于國外。據(jù) 2019 年 11 月報價來看，科慕、特諾和亨斯邁出口到國內(nèi)的 鈦白粉價格達到 24000 元/噸，石原更達到 26000 元/噸。而中國攀鋼鈦業(yè)、龍 蟒佰利的金紅石型鈦白粉市場價格僅為 16500 元/噸左右，價差達到每噸 9500 元，其中硫酸法得到的銳鈦型鈦白粉市場價格更是低可以在 14000 元左右， 價格優(yōu)勢顯著。2019 年以來出口增加主要是以降價換市場，國內(nèi)鈦白粉出口價 格跌破 2000 美元/噸。依托著巨大的價格優(yōu)勢，中國鈦白粉在國際需求不景氣、 國外產(chǎn)能收縮的大環(huán)境下，出口迅速增加并擴大海外市場，后期氯化法產(chǎn)能增 加也會進一步增加國際競爭力。
鈦白粉需求匹配世界 GDP 增速，發(fā)展中增速拉動國內(nèi)出口。從鈦白 粉的下游需求來看，房地產(chǎn)建設(shè)與國內(nèi)生產(chǎn)總值掛鉤，從長期世界人口增長來 看，該部分需求將隨著世界經(jīng)濟的不斷增長穩(wěn)步增加。從國內(nèi)鈦白粉出口地區(qū) 來看，2019 年 1-9 月國內(nèi)鈦白粉出口印度多，達到 9.65 萬噸，占到國內(nèi)總 出口的 13%，其次是巴西、韓國、印度和越南，發(fā)展中占到多數(shù)，這些國 家人口基數(shù)大，經(jīng)濟增速顯著大于發(fā)達，并且國內(nèi)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā) 展階段，對鈦白粉的需求量大，并且將持續(xù)較長時間。
成本上升支撐價格，看好行業(yè)長期盈利性國內(nèi)外鈦礦產(chǎn)量雙雙下降，鈦精礦價格處于高位
根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局 2018 年新數(shù)據(jù)，鈦礦儲量為 8.8 億噸，其中我國 鈦礦儲量約 2.3 億噸，占總儲量的 26.1%，僅次于澳大利亞，位居世界第 二。雖然我國鈦礦資源豐富，但多以不被國際同行看好的巖質(zhì)鈦鐵礦為主，這 類礦產(chǎn)成分復雜，TiO2 品位低，采選難度大，所以我國用于生產(chǎn)高端鈦材的鈦 精礦仍有部分需要進口。根據(jù)鈦合金在線數(shù)據(jù)，2018 年我國鈦精礦產(chǎn)能 450 萬噸，產(chǎn)量約為 420 萬噸，海關(guān)總署數(shù)據(jù)表明 2018 年我國進口鈦精礦 291.7 萬噸，對外依存度達到 41.0%。
2019 年國外高品質(zhì)進口鈦礦大幅減少，推動進口鈦精礦價格上升。我國進口鈦 礦主要來自莫桑比亞、肯尼亞、韓國和印度等地區(qū)，進口的鈦礦多屬于品質(zhì)較 好的高端鈦礦，今年由于肯尼亞廠址搬遷，全礦產(chǎn)量減少，預(yù)計全年鈦精礦出 口中國區(qū)數(shù)量為 25 萬噸，同比減少 40%，印度因禁止私企開采銷售海砂礦導 致其產(chǎn)量減少 60%，越南依舊因為出口配額有限，進入中國的量也在減少。進 口價格也有較大上漲，肯尼亞鈦礦對比年初上漲 15.15%，莫桑比克鈦礦對比年 初上漲 26.32%，預(yù)計未來進口鈦精礦價格大概率繼續(xù)上漲。
國內(nèi)鈦礦資源集中，環(huán)保治理對產(chǎn)量影響顯著。國內(nèi)鈦礦儲量 90%處于四川攀 枝花地區(qū)，2018 年全國鈦精礦產(chǎn)量 454.47 萬噸，其中四川地區(qū)產(chǎn)量就達到365.20 萬噸，產(chǎn)量占比達到 80.36%。2016 年 12 月，曝光四川攀枝花釩 鈦高新區(qū)企業(yè)向金沙江偷排廢水造成環(huán)境污染之后，四川省和當?shù)丨h(huán)保部門對 釩鈦高新區(qū)聯(lián)合進行環(huán)保排查，停產(chǎn)整治企業(yè) 28 家，對高新區(qū)內(nèi)及周邊的金沙 江地區(qū)鈦精礦和鈦白粉企業(yè)的生產(chǎn)影響較大。
國內(nèi)鈦精礦供給收縮導致價格飛漲，目前仍處于較高水平。從 2017 年以來鈦 精礦價格一路上漲，從 2016 年中的 650 元/噸上漲至 2017 年 4 月份的 1950 元/噸。2017 年下半年開始，由于下游需求疲軟和鈦精礦庫存較高，難以支撐 高價，鈦精礦價格緩慢下降，2019 年價格運行總體平穩(wěn)，但仍處于高位，在 2019 年四季度以來，由于攀枝花當?shù)氐V企政策性調(diào)整使多家中小選礦廠缺貨， 礦石價格又呈現(xiàn)上升趨勢。
涂料成本占比小，鈦白粉價格上漲阻力小
鈦白粉在下游涂料成本中占比小，鈦白粉價格的變動對涂料成本影響也相對較 小。家裝墻面涂料和家裝木器涂料作為常用的兩種裝飾用涂料，鈦白粉在其 全部成本中分別占到15%和7%左右（主要參考三棵樹2015年涂料成本結(jié)構(gòu)）。 考慮到涂漆涂料產(chǎn)品的毛利率通常在 50%以上，且涂料在整個建筑、裝修成本 中占比極低，工程承包商或家用消費者對價格相對不太敏感，我們認為鈦白粉 價格變動向整個產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導較為通暢。
鈦白粉供需改良，行業(yè)盈利性將長期保持
鈦白粉供需平衡，未來價格穩(wěn)定運行。2019 年鈦白粉價格市場價格經(jīng)歷了 的起伏，從 2018 年底到 2019 年初的半年時間里，鈦白粉需求不振，價格持續(xù)下跌，導致部分廠商開工率較低，庫存處于歷史低位。從 3 月份開始，企業(yè)訂 單充足，鈦白粉經(jīng)歷了兩次漲價，庫存已基本為零。進入下半年，環(huán)保政策導 致下游企業(yè)開工率下降，鈦白粉需求下滑，進入 9 月份，行業(yè)需求旺季導致企 業(yè)訂單量增加，但并未導致加以價格上漲。目前鈦白粉供需處于相對平衡狀態(tài)， 上游原材料漲價與下游需求淡季相互制衡，未來價格走勢較為平穩(wěn)。
鈦白粉成本價差有所擴大，行業(yè)盈利有所提升。短期來看，進入 9 月份以來， 由于硫酸價格下降，照硫酸法生產(chǎn) 1 噸鈦白粉需要消耗 2.36 噸鈦精礦和 3.9 噸硫酸計算，鈦白粉價差較環(huán)比有所上升，高達到 11432 元/噸，行業(yè)平 均成本也由 15070 元/噸左右降至目前的 13500 元/噸，價差和毛利同步增長。 長期對比來看，當前 11400 元左右的價差較 2015 年行業(yè)低點時仍有 2000 元左 右的提升。未來由于硫酸法收到政策限制和氯化法技術(shù)問題導致新增產(chǎn)能難以 大幅上升，所以鈦白粉價格難以大幅下跌，行業(yè)保持較好盈利確定性較強。
投資建議：看好產(chǎn)能穩(wěn)步增長、技術(shù)領(lǐng)先的龍頭公司從行業(yè)盈利性角度來看，行業(yè)基本面逐步改良，盈利性將長期保持。2015 年以 來國內(nèi)外淘汰產(chǎn)能顯著多于新增產(chǎn)能，國外基本無新增產(chǎn)能，國內(nèi)在氯化法技 術(shù)的限制下產(chǎn)能也難以大幅提升，供需基本達到平衡。成本端，鈦精礦產(chǎn)量和 進口雙雙減少，礦石價格處于高位并處于上升趨勢，支撐鈦白粉價格難以下跌。 需求端，鈦白粉在主要涂料中成本占較小，鈦白粉價格上漲阻力小。盈利端， 當前成本價差和行業(yè)毛利都處于 2016 年以來的高點，在供需持續(xù)改良下，未 來行業(yè)盈利性將長期保持。
從行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整角度來看，我國鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，低端硫酸法產(chǎn) 品過剩，高端氯化法產(chǎn)品稀缺，政策從去產(chǎn)能和環(huán)?；瘍蓚€角度進行引導 產(chǎn)業(yè)升級，從 2015 年開始，國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)能增速緩慢，一方面由于落后高污 染產(chǎn)能的去除，另一方面是因為高端氯化法技術(shù)國內(nèi)僅有少數(shù)幾個大廠掌握。 氯化法生產(chǎn)鈦白粉具有能耗低，污染小和質(zhì)量好的有點，從國外大廠來看，氯 化法占比已經(jīng)超過 80%，國內(nèi)氯化法占比也逐漸提升，基本貢獻國內(nèi)全部新增 產(chǎn)能。當前國內(nèi)氯化法技術(shù)基本突破，商業(yè)化擴產(chǎn)達到增速拐點，未來國內(nèi)氯 化法將成為行業(yè)大趨勢。
綜上所述，基于行業(yè)整體確定性盈利持續(xù)和行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的角度來看，我們 推薦具有資源一體化優(yōu)勢、擁有氯化法技術(shù)和產(chǎn)能穩(wěn)步增長的鈦白粉行業(yè)龍頭 公司龍蟒佰利。
龍蟒佰利：氯化法國內(nèi)領(lǐng)先，一體化優(yōu)勢進一步強化 公司是國內(nèi)鈦白粉龍頭企業(yè)，年產(chǎn)能達到 95 萬噸（含在建），位于亞洲第一， 世界第三。目前公司具有硫酸法和氯化法雙重煉制方法，其中氯化法產(chǎn)能位于 。氯化法是未來行業(yè)發(fā)展趨勢，20 萬噸氯化法產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，將 進一步擴大國內(nèi)外市場。
公司擁有鈦礦資源，在當前鈦礦價格高位下，一體化成本優(yōu)勢顯著，收購云南 新立鈦業(yè)后全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢更加。新立鈦業(yè)擁有 500 萬噸鈦礦資源、6 萬噸 氯化法鈦白粉、1 萬噸海綿鈦產(chǎn)能。新立目前復產(chǎn)工作進展順利，高鈦渣和海 綿鈦已經(jīng)復產(chǎn)，鈦白粉預(yù)計 11 月復產(chǎn)。另外公司規(guī)劃建設(shè) 3 萬噸高端鈦合金項目、50 萬噸攀西鈦精礦升級轉(zhuǎn)化氯化鈦渣項目，投產(chǎn)后公司上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈 優(yōu)勢將持續(xù)提升。
公司 Q3 銷售毛利率和凈利率分別為 44.80%和 27.64%，其中凈利率比去年同 期增長 4.57 個 pct，延續(xù)年初以來的增長態(tài)勢。公司 8 月和 9 月連續(xù)兩次上調(diào) 鈦白粉銷售價格，同時川西地區(qū)鐵精礦價格在 Q3 環(huán)比有上漲（攀枝花鐵精粉 59%品味 Q3 均價 582 元/噸，環(huán)比 Q2 增長 8.6%），公司鐵礦石業(yè)務(wù)價格和銷 量都有增加，推動公司凈利率提升。
公司長期戰(zhàn)略清晰，我們看好公司未來成為鈦白粉龍頭公司，我們預(yù)計公 司 2019-2021 年凈利潤為 29/37/44 億元，對應(yīng)當前 PE 為 11.6/9.3/7.7 倍，維 持“買入”評級。
（報告來源：國信證券）
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這不是真的。而且這種說法也是沒有任何科學依據(jù)的，防曬霜的作用就是能夠在一定程度上阻隔紫外線或者是光線照射到皮膚上，作用就是能夠起到阻隔的作用，不會進入到血液當中。并不是真的，這只是一些不愛涂防曬霜的人散播的謠言，因為這些人覺得防曬霜的防曬效果那么好，那么它里面一定有一些刺激性的物體傷害到身體。
是真的，根據(jù)有一些科學家的研究表明，有一些東西還是可以進入血液里面的，被人體吸收的。
不是真的，防曬霜的成分不會進入血液，因為有皮膚屏障，會阻擋外界物質(zhì)入血。
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